韵达股份(002120)：不急不躁 积跬步以至千里
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：罗丹 日期：2020-09-22
快递行业依然景气，龙头竞争加速演绎
受疫情影响，二季度至今电商需求上升带动快递行业高景气，4 月以来快递行业业务量同比增速一直维持在30%以上，我们预计2020 年全年业务量同比增速有望在26%左右。在疫情刚恢复、行业高增长的背景下，行业价格战明显加剧，一方面因为以中通、韵达为代表的龙头趁机通过价格战快速抢占市场，另一方面因为极兔快递、众邮快递和顺丰特惠件新加入了电商快递市场的竞争。因此，我们看到中通、韵达和圆通的市占率在今年二季度均达到了有史以来的高点。我们估计二线快递的市场份额已经不足10%，未来1 年将会基本出清。
公司采取多方位措施，巩固领先优势
经过2013 年以来持续的改革优化和精细化经营，公司在规模、成本和质量上形成了相对优势，从而促使韵达实现了更优的盈利能力， 2019年韵达的单票快递毛利为0.45 元(仅剔除快运业务影响)，高于圆通(仅剔除货代业务的影响)、申通和百世，仅次于中通。今年公司维持较高的资本开支来保证产能充足和运营优化，同时采取激进的价格策略来维持规模优势。
竞争格局变化推演，韵达大概率终将受益
在未来“通达系”竞争格局变革的大背景下，不论是行业短期出现兼并整合还是中长期通过价格持久战逐步淘汰落后者，韵达作为龙二，只要在成本上能维持领先优势且在规模上持续与落后者拉开差距，则将成为最终的胜出者且长期受益于竞争集中度提高带来的红利。
风险提示
行业发生恶性价格战;成本优化低于预期;业务量增长低于预期。
提高评级至“买入”
通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.4-24.9 元，相对目前股价有20%左右的溢价空间。中低端快递市场集中度提升的背景下，公司仍然保持领先优势，我们预计公司20-22 年每股收益0.65/0.83/0.92元，利润增速分别为-29%/+27%/+12%，提高评级至“买入”。
平煤股份(601666)：股权激励彰显经营信心 业绩稳健行稳致远
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2020-09-22
事件：9 月18 日平煤股份发布限制性股票激励计划草案，拟向759 名激励对象授予不超过6882.73 万股限制性股票(占总股本3%)，授予价格为3.095 元/股。
股权激励彰显经营信心，业绩稳健行稳致远。维持“买入”评级公司此次草案的发布是近年内煤炭上市公司为数不多的股权激励计划，同时激励对象覆盖范围广，包含了公司董事、中高层管理人员、核心技术人员和管理骨干，且激励额度大，授予股本占比达3%，各方面均彰显了公司提振核心团队稳健经营的信心与决心。结合上半年逆市增长的业绩韧性，股权激励出台进一步增强了公司稳健业绩预期。我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022 年归母净利润13.5/14.6/15 亿元，同比变化16.7%/8.4%/2.9%，EPS 为0.58/0.63/0.65 元;当前股价对应PE 为11.2x/10.3x/10x。持续看好公司业绩稳定性，维持“买入”评级。
激励条件解读：三期利润标准递增，横纵向对比并重限制性股票激励，分三期解除限售。三期为授予登记日12/24/36 月后的12 个月，分别对应2020/2021/2022 年业绩。业绩考核体系全面，横纵对比并重。三期业绩目标为：1)扣非后的每股收益不低于0.56/0.59/0.62 元/股;2)扣非净利润较2017-2019 平均值的增长率不低于20%/25%/30%;3)主营业务利润占比不低于90%;4)其中前两项均要求不低于同行业对标公司75 分位值。经测算，业绩目标要求2020-2022 年扣非净利润分别不低于13.2/13.9/14.6 亿元(标准1)或12.8/13.3/13.9 亿元(标准2，2017-2019 年平均值为10.7 亿元)。横纵对比的业绩标准体现了公司业绩长期稳健增长的信心以及对于行业先进地位的追求目标。
管理层实现业绩的主要抓手：精煤战略&降本增效公司上半年在疫情冲击影响下仍然逆市实现业绩明显增长(归母净利润7.07 亿元，同比+18.7%)，主要得益于：1)“精煤战略”。精煤比例提升稳定吨煤售价;2)降本增效。加强物料成本控制、减员增效及煤矿智能化建设，吨煤成本大幅下降。我们认为，在股权激励出台后，为实现业绩目标，管理层将进一步深化这两方面举措，从公司经营层面加强盈利能力，同时结合下半年以来合理稳定的煤价趋势，我们认为公司稳健业绩的确定性将进一步增强。
风险提示：下游需求恢复不及预期;煤炭市场价下降超预期。
华天科技(002185)：内生外延布局先进封装 增长可期
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2020-09-22
公司国内封测三雄之一，护城河深厚，首次覆盖给予“买入”评级公司是全球第七，大陆第三的封测企业，技术及客户资源方面优势明显，收购Unisem 加大全球布局，投建华天南京项目扩产，叠加半导体行业景气度回升及国产替代趋势，未来增长可期。我们预计2020-2022 年公司可分别实现EPS0.28/0.38/0.45 元，当前股价对应PE 52/38/32 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
封测行业规模大，先进封装是未来趋势
封测行业全球市场规模2019 年达564 亿美元。国内封测市场高速增长，2019 年达2350 亿元，2011-2019 年CAGR 约17.5%。封测市场竞争激烈，毛利较低，在竞争和成本的双重压力下，市场集中度逐年提升，全球CR10 由2011 年的65%提升至2019 年的81%，且头部企业主要集中在台湾、大陆地区。芯片封装技术更新速度快，总共经历五个发展阶段，目前主流封装技术处于第三阶段即传统封装的成熟期与快速发展期。摩尔定律发展受限下，先进封装因能同时提高产品功能和降低成本成为主流发展方向，同时受益于中 美贸 易 摩 擦下华为海思转单及国内5G 建设领先，先进封装市场增长可期，国内外封测龙头也纷纷布局先进封装。
护城河深厚，收购+扩产助力增长
公司总部位于天水，一是在动力成本、土地成本、人力成本上远低于同行;二是能享受西部大开发的优惠政策，并且公司通过多种方式解决了地域和交通运输方面的劣势，毛利率、净利率等高于同业公司，显示出公司较强的经营能力。客户资源优秀，疫情下积极拓展国内新客户88 家，取得博世、安世等大客户订单。
公司持续保持高强度研发投入，掌握了多项先进封装技术。公司收购半导体老牌先进封测厂Unisem，有望发挥协同效应，将加速拓欧洲及国际市场，同时Uneisem的PA 客户资源优秀，有利于公司切入射频领域头部厂商产线。公司将投入80 亿元资金积极布局南京项目，定位存储器、MEMS、人工智能等高端优质赛道，打造集成电路先进封测产业基地项目，并于7 月投产，有助于公司完善产业布局，未来增长可期。
风险提示：并购整合不及预期，行业竞争加剧风险，行业景气度不及预期。
黑马股可能有一段时间来来去去都是同样的几只股票，这是因为股票已经具有成为黑马股的潜力，但是潜力何时爆发是不定的，所以只有经常对其进行分析，才能得出准确的爆发时机。
本文来源：9000股 
