有友食品(603697)：Q2渠道补库积极 业绩恢复良好
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖 日期：2020-08-19
事件：20H1 公司实现营业收入5.45 亿元，同比转正至13.94%，实现归母净利润1.29 亿元，同比增长37.74%，扣非后归母净利润1.17 亿元，同比增长25.59%。Q2 实现营业收入3.35 亿元，同比增长39.86%，实现归母净利润0.88 亿元，同比增长82.01%，扣非后归母净利润0.76 亿元，同比增长58.35%。
凤爪仍为主力单品，Q2 终端补库存驱动增长。20H1 泡椒风爪收入同比+16%达到4.6 亿元，单Q2 凤爪收入同比增长42.2%至2.8 亿元，环比恢复明显，印证一季度下滑主要为供给端受限而居家时间长休闲零食需求端旺盛。预收款方面，Q2 预收款环比下滑81%、同比增加23%至2,276 万元(vsQ1 1.22 亿元)，恢复正常水平;存货方面，截至6 月底，存货期末余额同比增加一倍多，较2019 年期末余额增加30%，其中原材料占比为95.6%。从增速情况看，Q2 凤爪收入已经恢复至2018 年提价前Q2 水平，2018 年末凤爪提价影响基本消除。Q2 其它肉制品/竹笋/豆干/花生收入分别同比增长33.0%/27.4%/45.0%/27.6%，环比均大幅改善，20H1 其它肉制品/竹笋/豆干/花生收入分别同比+7%/+2.1%/+12.1%/-2.3%，作为公司重点打造的第二增长极猪皮晶表现一般，预计同餐饮渠道推广受疫情影响有关;其他肉制品20H1 收入增速接近18H1 增速10.8%，竹笋20H1 收入增速较18H1显著放缓。
西南市场驱动增长，新拓市场仍待渗透率提升。从区域市场看，20H1 西南市场收入同比+20%至3.2 亿元，收入占比同比增2.9pcts 至58.3%进一步提升，单Q2 西南市场收入同比增45%至1.9 亿元，收入占比同比提升至58%;20H1 西南外市场收入同比+7%至2.3 亿元，单Q2 西南外市场收入同比+35%至1.4 亿元，在西南外市场中，20H1 华东/西北/ 华北/ 华南/ 华中/ 东北收入分别同比+19.4%+31.4%/+7.5%/ -39.6%/4.1%/ -16.4%至1.14/0.36/0.29/0.21/0.17/0.09 亿元，与2018 年各区域增速比较，华东区增速基本持平，西北区提速明显，其他地区增速均有所放缓，其中华南和东北地区出现双位数同比下滑，我们认为原因主要包括：1)口味同当地消费者习惯存在差异，产品导入和消费者培育需要时间;2)华南渠道进行调整划出部分覆盖不完整区域影响销量增长。截至2020.6.30，公司经销商数量较期初增加67 个，其中西南/华东/华北净增经销商居前，分别为19/17/15个，除西南外，经销商数量变动较大的地区包括华东、华北和西北地区。
毛利率同比下滑，销售费用率及投资收益助力盈利超预期。公司20H1 毛利率同比下滑2.4pcts 至34.6%，单Q2 毛利率同比下滑1.2pcts 至34.7%，我们认为主要为确认高位库存成本所致，但根据今年来国内主产区白羽肉鸡价格走势判断(鸡爪价格与肉鸡价格变动相关性较强)，凤爪价格上涨动能和空间均有限，未来成本有望下行; 20H1 归母净利润率同比提升4.1pcts 至23.8%，单Q2 归母净利润率同比提升6.1pcts 至22.4%，主要得益于：1)20H1 销售费用率同比下滑2.3pcts 至7.8%，主要因为疫情下广宣、市场费用和促销费用同比减少;2)20H1 投资收益同比大幅增加，主要为理财产品报告期内产生收益0.18 亿元;3)20H1 营业外收入同比翻3 倍多，主要为政府补助一次性增加。
投资建议：Q2 业绩恢复明显，今明年进入恢复通道，我们预计公司 2020 年-2022 年的收入增速分别为 16%、14%、14%，2020-2022 年每股收益分别为0.73 元、0.88 元和1.07 元，买入-A 投资评级，维持6 个月目标价26 元，相当于2020/2021 年35x/29x 动态市盈率。
风险提示：成本波动风险，食品质量安全，经营层稳定性。
爱柯迪(600933)：外疫情拖累Q2业绩 静待疫情后盈利修复
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟 日期：2020-08-19
事件：公司发布2020 年半年报，2020 年H1 公司实现营业收入 10.29 亿元，同比下滑17.84%，实现归母净利润1.43 亿元，同比下降 29.29%。
海外疫情拖累，Q2 营收下滑。2020 年H1 公司实现营业收入 10.29 亿元，同比下滑17.84%，其中海外营收7.12 亿元，占比69.19%，同比下滑21.33%，国内营收2.87 亿元，同比下滑8.89%，同期国内乘用车销量同比下滑22.49%，上半年营收表现显著优于行业。Q2 公司实现营业收入4.18 亿元，同比下滑33.01%，而同期国内乘用车销量同比微增2.25%，主要原因在于海外疫情爆发晚于国内，主要集中在Q2，严重影响公司海外业绩，后续随着全球疫情的受控，看好公司业绩恢复。
Q2 毛利率降低，疫情后盈利有望修复。2020Q2 公司毛利率为30.38%，环比和同比分别降低5.62pct 和1.19pct，主要原因是受疫情影响，营收下滑带动产能利用率下降。2020Q2 公司期间费用率为17.46%，同比上涨6.89pct，其中，1)销售费用率同比上涨1.58pct，主要受疫情影响运输成本增加所致;2)管理费用率同比上涨4.99pct，主要是人工成本上涨及实施股权激励计划导致的股份支付费用增加;3)研发费用率同比上涨3.08pct，主要受营收下滑影响;4)财务费用率同比下降2.77pct，主要是汇率波动导致汇兑收益增加。疫情影响下，毛利率降低叠加期间费用率提升，公司Q2 实现归母净利润0.46 亿元，同比下滑57.80%。短期来看，公司资本开支放缓，固定资产折旧高峰已过，疫情过后营收端回升盈利进入修复通道。中长期来看，一方面公司收购银宝压铸，在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等领域形成布局，扩大服务范围，另一方面公司加快在新能源汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统上的产品开发力度，据公告，“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目” 已于 2020 年 6月厂房竣工交付，截至目前，公司已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱、李尔等新能源汽车新客户或新项目，远期成长性不变。
投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的营业收入分别为24.95、28.20、31.86亿元，归母净利润分别为3.93、5.09、5.82 亿元，给予买入-A 的投资评级。
风险提示：汇率波动风险;汽车市场不景气，需求不及预期风险;全球疫情失控风险;新能源项目订单不及预期风险。
天赐材料(002709)：电解液盈利大幅提升 卡波姆量价齐升
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕 日期：2020-08-19
2020H1 归母净利润3.12 亿元，同比增长516.88%，处于业绩预告中值，符合预期：2020 年H1 公司营收15.93 亿元，同比增加30.8%;归母净利润3.12 亿元，同比增长516.9%，处于业绩预告中值，符合预期(此前预告20 年上半年实现归母净利润3.05-3.25 亿);扣非净利润3.11亿元，同比增长492%;20H1毛利率为43.84%，同比增加16.75pct;净利率为18.46%，同比增加14.98pct。公司20H1 计提资产减值损失0.65 亿，主要为存货跌价损失。
卡波姆放量带动20Q2 业绩同环比大幅提升：20Q2 公司实现营收10.68亿元，同比增加58.47%，环比增长103.39%;归母净利润2.7 亿元，同比增长1132.73%，环比增长550.95%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长901.18%，环比增长559.38%，若不考虑减值损失，Q2 净利润有望达到3.4 亿。盈利能力方面，Q2 毛利率为49.87%，同比增长22.2pct，环比增长18.27pct;净利率23.83%，同比增长21.3pct，环比增长17.48pct;Q2 扣非净利率25.28%，同比提升21.27pct，环比提升17.48pct。
公司业绩持续高增，预告前3 季度利润5-5.5 亿，同比+455%~+511%，好于预期：公司预告前3 季度利润 5 亿至 5.5 亿，同比上升455.43%至 510.98%，其中Q3 归母净利润为1.88 亿元-2.38 亿元，同比增长376%-503%，环比下降12%-30%，我们预计Q3 电解液出货量出货量超过2 万吨，环比提升40%左右，卡波姆价格略微回落，盈利回调。
电解液成本优势突出，海外客户放量，盈利水平逆势大幅提升。锂离子电池材料业务20 年H1 收入8.19 亿元，同比增长10.3%，逆势增长，其中磷酸铁锂和磷酸铁业务规模较小，主要收入贡献来自电解液。上半年该板块毛利率29.5%，同比增长4.14pct，环比2H19 提升1pct;其中电解液业务毛利率达32.6%，同比提升4.7pct，主要由于电解液价格基本稳定，而公司纵向布局锂盐、添加剂，原材料自产率提升，强化成本优势，且海外客户加速导入，公司成为lg 南京工厂电解液重要供应商，带动盈利提升。我们预计20Q2 公司电解液出货预计近1.5 万吨，环比增长70%，同比增长20-30%;20H1 公司电解液出货预计2.3-2.5万吨，同比增长10-20%。预计目前海外客户占比提升至15%左右，后续将进一步提升。排产看，Q3 电解液排产环比进一步提升，全年预计出货量有望达到6.5-7 万吨，增长45%以上。
盈利预测与投资评级：预计公司20-22 年归母净利润6.8/7.4/9.4 亿，同比增长4093%/8%/26%，对应PE 为33x/30x/24x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21 年40 倍PE，对应目标价54 元，给予“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，卡波姆价格下滑等。
以上即使对这些黑马股的具体解读了，虽然可能不是很完整，但是肯定能给投资者带来一些帮助和参考。
本文来源：9000股 
