盘江股份(600395)：盘江股份中报符合预期 看好业绩拐点向上
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：丁一洪/洪奕昕 日期：2020-08-10
事件概述
根据盘江股份2020 年中报，上半年公司营业收入27.7 亿元，同比-16%;归母净利润3.44 亿，同比-45%;扣非后归母净利润3.35 亿元，同比-40%。Q2 单季归母净利2.1 亿，同比-35%，环比+59%，单季环比明显改善，中报符合预期。
业绩同比下滑主要由于自产精煤价格下跌;环比来看业绩明显改善，公司Q2 煤炭产量增长+成本显著下降，中报符合预期。
同比来看，Q2 公司归母净利同比下降35%，主要由于自产精煤价格下跌。Q2 自产精煤销量同比基本持平，吨煤不含税售价1097元/吨，同比下降174 元/吨(-14%)，吨煤成本714 元/吨，同比下降49 元/吨(-6%)，吨煤毛利383 元/吨，同比下降125 元/吨(-25%)。
环比来看，Q2 公司归母净利较Q1 增长59%，主要由于产量增长以及成本压降下自产精煤的吨煤毛利显著修复。Q2 煤炭产量206万吨，同比+11%，环比+9%，是供给侧改革以来最高单季产量;其中精煤产量90 万吨，环比+12%;混煤产量116 万吨，环比+8%;虽然同比来看Q2 的精煤产量占比仍然偏低，但较Q1 略有改善。从公司的主要利润贡献点自产精煤来看，Q2 吨煤不含税售价环比Q1 的1156 元/吨下降5%，吨煤成本环比Q1 的883 元/吨下降19%，吨煤毛利环比Q1 的273 元/吨显著增长40%。Q2 的平均吨煤成本是2017 年以来最低的单季成本，成本压降贡献了主要的Q2 环比业绩修复。
2020 年上半年，公司业绩同比下降主要由于焦煤占比下降及焦煤煤价下跌。公司煤炭产量395 万吨，同比+7%。自产煤销量398万吨，同比+8%，其中自产焦煤销量占比43%，去年同期为50%，主要由于疫情影响及电煤保供。全部自产煤平均售价622 元/吨，同比-22%，吨煤成本448 元/吨，同比-12%，吨煤毛利174元/吨，同比-39%，吨煤成本在Q2 的显著压降很大程度上对冲了煤价下跌对利润的负面影响。
现金收购盘南公司55%股权已办理工商变更，预计Q3 并表。
公司拟以8.6 亿元现金收购集团下属盘南公司响水矿330 万吨/年产能(54.9%股权对应权益产能181 万吨/年)，交易对方盘江控股承诺盘南公司2020-22 年净利润不低于1.40/2.18/2.34 亿元，对应增厚公司归母净利分别为0.8/1.2/1.3 亿元，增厚幅度约为10%。根据公司8 月8 日《关于收购盘南公司54.90%股权事项办理工商变更登记备案的公告》，收购事项已办理股东变更登记备案，预计将于三季度并表，同一控制下股权合并确认追溯调整确认全年业绩。
焦煤价格是影响公司业绩的关键因素，我们认为目前西南地区焦煤价格基本见底，预计下半年及明年西南地区焦炭产量增长，未来公司业绩将继续向上。
伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成，预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。全国来看，下半年焦炭的产量预计亦将增长，我们认为焦煤的供需将改善，其中西南的供需格局尤其向好，焦煤价格基本见底，伴随公司未来产能的巨大增长空间，我们预计公司未来业绩将继续向好。
维持公司2020-22 年盈利预测至9.8/13.3/16.8 亿元，同比分别-10%/+36%/+27%，维持目标价8.98 元/股，重申“买入”评级。
本次中报业绩符合2020 年半年度主要生产经营数据公告后调整的预期，二季度实现环比业绩改善，下半年预计继续改善，维持公司2020-22 年盈利预测9.8/13.3/16.8 亿元，同比分别-10%/+36%/+27%，对应EPS 0.59/0.80/1.02 元，对应PE 分别为10/7/6 倍。
公司未来产能有翻倍空间，未来煤价预计趋势向上，单位成本有下降空间，同时公司保持较高的分红率，兼具成长性与高股息。公司过去十年平均分红率67%，2019 年分红率 61%，以偏保守的61%外推至未来三年，2020 年股息率超过6%。维持公司目标价8.98 元/股，维持并重申“买入”评级。
风险提示
宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期;西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量;进口煤限制放开超预期，广西进口增加。
凯莱英(002821)2020年半年报点评：业绩恢复高增长 毛利率显着提升
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈益凌/谢长雁 日期：2020-08-10
业绩符合预期，Q2 恢复快速增长
凯莱英2020 年上半年实现营收12.66 亿元(+15.81%)，归母净利润3.16 亿元(+37.63%)，扣非归母净利润2.77 亿元(+36.82%)。其中二季度单季度营收7.90 亿元(+28.20%)，单季度归母净利润2.08 亿元(+51.24%)，单季度扣非归母净利润1.84 亿元(+50.28%)。业绩符合预期，恢复快速增长，新技术应用、产能利用率提升改善毛利率。
毛利率显著提高，国内客户收入快速增长
2020 年上半年临床阶段CDMO 收入4.16 亿元(+17.65%)，商业化CDMO 收入7.37 亿元(+9.72%)，技术服务收入1.11 亿元(63.69%)。
临床阶段与商业化阶段毛利率均有显著提升，主要受益于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用。海外大客户高粘性的情况下，国内市场及海外中小客户快速拓展，首个MAH 项目(再鼎医药的尼拉帕利)进入商业化生产形成较好示范效应，上半年国内收入1.40 亿元(+138%)，目前公司国内客户NDA 项目在手订单超过20 个。
加大研发投入，实施股权激励，定增投向生物药、制剂产能建设2020 上半年公司研发投入1.09 亿元，同比增长38.73%。新一期员工股权激励计划有助于提升团队稳定性。公司定增募资23.11 亿元用于创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设、创新药CDMO 生产基地建设项目及补充流动资金，有助于公司战略性拓展生物药CDMO 业务，扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”
一站式服务。
风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。
投资建议：恢复高速增长，毛利率显著提升。维持“买入”评级。
公司各项业务恢复稳健增长，疫情影响有限;临床订单持续向商业化阶段转化，长尾客户持续拓展。维持盈利预测，预计20~22 年归母净利润达到7.15/9.27/12.06 亿，同比增长29.2%/29.6%/30.1%，对应当前股价PE 为70/54/42X。按照2022 年PE 40~45X，维持目标价209~235 元，维持“买入”评级。
东睦股份(600114)：全球PM、MIM行业龙头 受益消费电子需求拓展-浙商机械军工
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李锋/潘贻立 日期：2020-08-10
报告导读
全球PM(粉末冶金)、MIM(金属注射成形)行业龙头，为全球唯一一家PM 与MIM 产业规模同时达到10 亿以上的企业。公司MIM 业务与精研科技为国内双雄，客户为全球最大的几家消费电子巨头，消费电子需求拓展超预期，业绩和估值均有望提升。
投资要点
超预期因素：MIM 渗透率及市场空间;公司竞争力、市占率及盈利能力。(1)MIM 广泛用于消费电子、可穿戴产品、汽车、家电等领域，未来渗透率有望超预期，成长空间大。(2)市场对东睦股份的MIM 业务存在预期差，我们认为东睦股份MIM 业务核心竞争力不亚于精研科技，公司在全球最大几家消费电子巨头中具竞争力。子公司上海富驰的客户主要有华为、A 客户、三星等;子公司华晶粉末服务于华为(智能穿戴、通讯手机、5G 产品)、OPPO(手机)等客户;(3)公司管理团队积极性有望进一步激发：公司近期股权变动，管理团队近期增持公司股份5.03%，至此管理团队和员工合计持股17.6%，超过单一第一大股东日本睦金属。
超预期路径：行业技术进步、应用场景拓展;公司竞争力提升，生产基地转到低成本区域;集团对富驰和华晶生产管理能力的输出及整合。(1)公司在华为、A 客户、三星等手机、智能穿戴新产品上有望获得更大市场份额。(2)生产基地转至低成本地区、集团输出管理能力有助于提升公司盈利能力。(3)软磁材料在高频电机、高频大功率储能电感器、电动汽车主驱动电机等具很好应用前景。
催化剂：客户订单验证、富驰毛利率改善、MIM 在终端新应用
盈利预测及估值：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.6/3.5/5.0 亿元，同比增长-47%/119%/42%，对应PE 43/19/14 倍。
公司在消费电子、汽车等领域成长空间大，给予2021 年30 倍PE，6-12 月合理估值106 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
汽车行业复苏低于预期、MIM 客户拓展低于预期、新冠疫情影响。
虽然上述的几只股票潜力都不错，但是大家特不要忽略了它的风险。这些风险有表面的也有潜在的，而股市行情的变化则是我们无法掌握的风险。
本文来源：9000股 
