美年健康(002044)跟踪报告：健检王者 赋能再出发
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：常启辉 日期：2020-07-27
报告摘要：
国内非公体检绝对龙头，703 家门店完成全国性布局美年健康是国内规模最大的民营体检机构，截至2019 年末，公司已在294 个核心城市布局了703 家体检中心(632 家在营)，在覆盖城市、门店、年体检人次上均远超爱康国宾、瑞慈医疗等同行。2019 年接待量达到2602 万人次，稳居全国第一位。
王者依旧，拐点初显
1.2018 年舆情事件过去两年，目前影响几何?如何再度避免?
全面进行战略调整，从原来的快速扩张门店产生规模效应调整为合规为本，主要包括医生资格的管理、门店设备的备案和管理、报告过程指控体系的升级等。
2.2020 年新冠疫情对公司经营和业绩有哪些影响?目前恢复情况如何?
(1)舆情事件历经两年逐渐平息，部分客户回流。
(2)前期疫情阶段部分中小体检机构难以持续经营，行业竞争格局优化，客户群体由公立医院、其他民营体检机构溢出。
(3)公司重新重视团检业务并积极开展相应推广工作，合规体系、设备体系、管理体系整新上线，对客户的吸引力有所提升。
3.美年健康的拐点何时到来?
从我们近期调研的地区来看，尽管体检作为非急需性医疗需求，尚未出现大规模累积反弹，但进入Q3，环比和同比收入较大幅度提升，签单量上量显著。
4.阿里健康的加盟，为美年带来什么?
借助阿里C 端流量和IT 架构方面的优势，两家企业将在to C 端前台推广和中后台运营方面进行初步合作。数字化架构将对外实现app/小程序/支付宝一站式服务，并形成用户画像，智能推荐并关联到阿里生态圈;对内实现管理云端化，提升内部效率。线上业务重塑，线上业务做品牌，主要针对一二线城市用户;线下业务做业绩，面对更为宽广的客户人群，拥有高盈利;线上线下协同发展。
5.美年的优势还在么?
美年健康的龙头地位稳固，前期优势并没丧失：(1)差异化+性价比服务应对公立医院竞争;(2)下沉市场广域布局获取蓝海盈利市场(3)阿里健康加入布局，提升C 端体验和竞争力，改善一二线红海低净利。
投资建议与盈利预测
受疫情影响，业务正在修复中，远期空间和业绩改善可观，我们预计20-22 年营业收入为87.13/108.91/136.13 亿元，归母净利润为0.41/8.36/10.45 亿元，对应EPS 为0.01/0.21/0.27 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
新冠疫情恢复不及预期;医疗质量风险;商誉减值风险等。
恒生电子(600570)：业绩持续增长 受益蚂蚁上市计划
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨思睿 日期：2020-07-27
近日蚂蚁集团官方宣布拟A+H 市场IPO，金融科技行业景气度高涨。蚂蚁是公司第一大股东，2020H1 扣非业绩预计平稳增长，作为A 股现有Fintech 龙头成长性显著。维持买入评级。
支撑评级的要点
扣非净利润符合预期，二季度业务全面复苏。按中位数，2020H1 实现归母净利润3.4 亿元(-50.3%)，主要由于金融资产公允价值变动收益同期下降;实现扣非净利润2.8 亿(+7.0%)，其中Q2 单季度扣非2.8 亿(+11.1%)，增幅环比提升。随着复工复产推进，加之创业板注册制、理财子公司等新政策与新客户利好因素，全年业绩有望超预期。
大股东蚂蚁集团拟上市，G7 数字货币展开合作，金融科技景气度高涨。
7 月20 日，蚂蚁集团在官微公布A+H 股同步上市计划，市值或超2,000亿美元。作为公司第一大股东，蚂蚁上市后与公司协同有望增强。同日，日美欧七国集团(G7)计划就央行数字货币(CBDC)展开合作，公司在区块链领域早有布局(如HSL2.0 平台、范太链FTCU、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台等)，国内外数字货币提速或带动相关业务。
国际化战略持续推进。据公司官微，6 月与国际Fintech 巨头Finastra 在PMS领域达成合作，进一步打磨资产管理投资组合解决方案;7 月与全球大宗商品科技领域龙头Enuit(翌能)签署战略合作协议，联合发布国内首个深度可配置的一站式大宗商品业务运营管理平台解决方案。公司的国际化业务布局日益丰满。
估值
预计2020~2022 年净利润为11.9、16.8 和21.6 亿元，EPS 为1.14、1.61 和2.07 元(因金融资产公允价值变动收益减少下修4~16%)，对应PE 为89、64 和50 倍。公司正成长为全球有竞争力的金融科技龙头，维持买入评级。
评级面临的主要风险
证券市场景气度波动;蚂蚁上市规划变动;国际化业务不及预期。
老板电器(002508)：精装红利释放 经营逐步改善
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪/李奕臻 日期：2020-07-27
精装楼市复苏，关注老板工程业务：当前疫情影响趋弱，国内精装修交房量回升。根据奥维数据，2020 年4/5 月，国内精装住宅交房量YoY+435.1%/+171.2%，其原因为：1)前几年，国内精装修开盘量快速增长，部分楼盘2020年需交房。2)受疫情影响，一些精装房延期到2020Q2 交房。结合产业调研，部分厨电企业的工程业务在Q2 也有所改善。展望2020H2，因每年下半年为交房旺季，我们判断，2020H2 国内精装交房量有望保持高速增长态势，可明显拉升老板电器的收入与业绩。
新款洗碗机放量：在传统的烟灶产品之外，老板电器着力提高周边产品的配套率。以嵌入式洗碗机W735，此款洗碗机容量大(12 套)、可洗锅具，性价比高(见表1)，抓住了国内消费者的痛点。根据奥维数据，该款洗碗机2019 年8 月上市，2019 年11 月起，其线下销售额始终位于洗碗机市场前20 名，在2020Q2 更是稳居前10 名。我们认为，老板对厨电新品的开发、运营日趋成熟，长期来看有利于提升客单价，拉动收入增长。
线上促销见效：年初以来，受疫情影响，消费者倾向于电商购物，各厨电品牌更重视线上销售，纷纷开展促销活动。但老板电器烟机线上均价降幅小于行业，保持了业内的高端定位。根据奥维数据，2020Q2 老板电器烟机线上均价YoY-13.9%，同期烟机行业线上均价YoY-17.0%。从效果来看，促销活动明显带动了销售额的增长。根据奥维数据，2020Q2 老板烟机(不含烟灶套餐)线上销售额YoY+18.3%。在线下零售市场，Q2 老板烟机售价同比稍有下滑。考虑到公司电商毛利率远高于线下、线上收入占比提升，整体盈利能力受到的影响或有限。
投资建议：从渠道结构调整，到2020 年的新冠疫情，近几年，厨电行业正快速变化，对企业的经营调整能力带来考验。作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020 年~2021 年的EPS 分别为1.83/2.10 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为42.00 元，对应2021 年20 倍动态市盈率。
风险提示：竞争格局恶化、差异化新品研发周期延长。
在大牛市中，黑马满街跑，但是烈马难驯，很多的人因为半途介入，加上马背功夫不够，一经震荡就跌下马来，等爬起来，黑马已经跑得很远，追都追不上。要避免这种情况，最好是在黑马还在起跑阶段就及时上马，这时候选黑马的技巧就很重要。
本文来源：9000股 
