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浙能电力(600023)年报&季报点评：“双控”挤压发电空间 二季度业绩有望反弹

类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：郭荆璞日期：2020-05-07

业绩简评

2019年公司实现营业收入543.71亿元，同比降低4.00%;归母净利润42.93亿元，同比增加6.38%。1Q2020公司实现营业收入86.95亿元，同比减少34.08%;归母净利润5.59亿元，同比降低47.60%。扣非归母净利润6.39亿元，同比降低34.45%。

经营分析

能源“双控”挤压发电空间，逆势实现电价增长：公司是浙江电力龙头，受浙江能源“双控”政策挤压，2019年发电量1174.93亿千瓦时，同比下降5.35%。其中市场化交易电量482.34亿千瓦时，同比增加59.58%，占上网电量比例43.55%，比去年同期提高17.74pct。

在市场化交易电量比例提高的情况下，公司平均电价361.41元/兆瓦时，比去年同期提高0.90%。体现公司较好的议价能力。2019年浙江电煤价格指数均值为565.68元/吨，同比下降6.06%，公司营业成本下降7.20%，实现归母净利润增加6.38%。

一季度疫情影响发电量大降，期货合约变动拖累业绩：1Q2020在能源“双控”政策基础上另外受到疫情影响，发电量177.98亿千瓦时，同比下降36.84%，上网电量166.93亿千瓦时，同比下降37.30%。此外，由于商品期货合约产生的公允价值变动，导致公司公允价值变动收益同比减少2.25亿元，拖累公司业绩。

煤价下行叠加用电需求回复，公司业绩有望反弹：进入二季度赶工终于出现，5月初五大发电集团日均耗煤量已经超过去年同期水平13%，浙江日均煤耗量超过去年同期4%。预计2020年夏气温偏高，浙江作为我国用电大省，赶工和夏季用电影响叠加，预计公司二三季度业绩将在一季度跌入谷底后反弹。

同时煤价在失去采暖季需求支撑后加速下滑，预计2020年煤炭价格中枢520-540元/吨，预计公司业绩将在二季度好转。2019年公司分红率再次提高至63.36%，目前公司股息率5.14%，居行业前列。

投资建议

考虑到疫情影响，我们分别下调2020年公司营业收入、归母净利预期10%、6%，预计2020-2022年归母净利为55.15/65.80/73.20亿元，EPS为0.41/0.48/0.54元，对应PE为9/7/6X，维持“买入”评级。

风险提示

浙江能源“双控”力度加大;疫情影响超出预期;煤价下跌幅度不达预期。