中联重科(000157)：后周期产品发力 公司业绩逆市提升
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/张检检 日期：2020-04-30
T事ab件le_：Su公m司ma发ry布] 公告，2020 一季度实现收入90.7 亿，同比增长0.55%，实现归母净利润10.3 亿，同比增长2.39%，对此点评如下：
1、不惧疫情影响，公司收入实现正增长。分产品结构看，行业景气度最高的板块是塔机，公司是行业绝对龙头，增速基本跟行业保持一致;其次是混凝土机械，短暂受疫情影响后快速恢复，再加上公司市占率还有一定提升，总体保持一定的增长;再一个是汽车起重机，由于作为范围最广，行业受疫情影响更大，该板块收入增速会略有下滑;其他如土方和高机领域，由于基数小，还保持不错的增长。总体看，在2 月份疫情考验情境下，收入端实现与去年略有增长的态势，体现出公司发展韧性。
2、特殊时期费用控制能力强，盈利能力逆市提升。从毛利率看，为30.6%，同比略有提升;费用端，销售费用绝对规模有小幅下降，费率下降0.2 个百分点;比较显眼的是管理费用，特殊时期，绝对规模下降1.3 亿，费率下降1.4 个百分点，与此同时，研发费用还在逆市增长，绝对规模提升1.3 亿，体现出公司在研发上持续不断的投入。整体看，公司一季度实现净利率11.32%，同比小幅提升。
3、各项经营指标正常。现金流方面，一季度实现经营性现金净流入17.8 亿，同比略有下滑，但远高于净利润水平;应收账款控制良好，绝对规模较年初水平基本一致，但是存货方面季度末绝对规模较年初增长17 亿，背后反映的更多是公司为应对疫情做出的提前准备，整体看各项经营指标均正常。
4、看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展，塔机行业景气度有望持续，公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升，公司作为行业双寡头之一，发展后劲足;c、基建托底+环保趋严，起重机不悲观。总体看，公司未来发展确定性相对较高。
投资建议与评级：预计公司2020-2022 年归母净利润至51.4 亿/56.0亿/62.1 亿，对应PE 分别为9 倍/9 倍/8 倍，给予“买入”评级。
风险提示：海外市场发展不及预期，房地产及基建投资大幅下滑。
中国交建(601800)2019年年报点评：收入提速 订单触底回升
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2020-04-30
业绩稳增长，订单增长稳健
2019 年公司实现营业收入5547 亿元，同比增长13.02%;收入增速创近年来新高。收入提速主要是基建相关业务业绩增长;实现归母净利润201 亿元，同比增长2.17%，业绩略低于预期主要由于毛利率下降。受疫情影响，2020Q1 公司实现营业收入954 亿元，同比下降6.65%;实现归母净利润23 亿元，同比下滑40.43%。公司订单稳健，2019 年新签合同9,626 亿元，同比增长8.06%，订单增速触底回升。其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新签合同额分别为8,519 亿元、475 亿元、527 亿元和105 亿元，分别同比增长10.50%、- 3.21%、-7.37%。-23.91%。公司未完工合同19,990 亿元，订单收入保障比3.6倍，再创新高。
毛利率下滑，资产负债率持续下降
公司2019 年毛利率为12.76%，同比下降0.73pct，净利率为3.90%，同比下降0.23pct，毛利率下降主要是由于高毛利率的海外业务毛利率下降。期间费用率为7.46%，同比下降0.47pct，其中管理费用率下降0.17pct 至6.19%，财务费用率下降0.26pct 至1.07%，销售费用率下降0.03pct 至0.21%。资产负债率为73.55%，同比下降1.50pct。经营性净现金流59.31 亿，较去年同期有所减少，去年为90.98 亿元。
营收提速
分季度来看，公司19Q1、Q2、Q3、Q4 分别完成营收1022 亿元、1380亿元、1344 亿元、1801 亿元，分别同比增长9.64%、19.89%，11.86%、10.95%;实现净利润39.3 亿元、46.5 亿元、47.6 亿元、67.7 亿元，同比增长14.45%、-1.99%、1.66%、-0.77%。营收稳健增长。
投资建议：基建龙头，维持“买入”评级
我们略微下调盈利预测，20 年利润从238 亿下调至220 亿元，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.36 /1.48/1.60 元，当前股价对应PE 分别为6.0/5.5/5.1 倍。我们认为合理估值区间8-9 倍，对应价格10.88-12.24 元，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，订单落地不及预期等。
浪潮信息(000977)：一季度业绩超预期 公司备货大幅增加
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王文龙 日期：2020-04-30
事件：公司发 布2020 年一季报，实现营业收入112.35 亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.36 亿元，同比增长47.84%，扣非净利润1.15 亿元，同比增长70.65%。
公司收入保持增长，业绩开始放量。受益行业拐点的出现，公司2020 年一季度收入在疫情影响下仍然保持两位数增长。费用端，一方面由于公司在前期已经补充了大量销售和研发人员，后备力量充足，另一方面由于疫情的影响，人员的日常差旅支出减少，因此2020 年1季度公司销售费用下降8.37%，管理费用下降9.14%，利润增速放大。
服务器行业迎来高景气发展阶段，公司备货大幅增加。服务器行业具备一定周期型，随着云计算、5G 等技术应用速度提升，服务器迭代有所加快，行业景气度提升。从今年国内市场来看，国家提出“新基建”概念，要着力发展云基础设施，阿里也提出3 年将向云基础设施领域投资2000 亿，与之对应，服务器需求量预计也会有所大幅增长，阿里作为行业里的领军者之一，可以充分预计互联网行业服务器采购需求将迎来上升拐点，而互联网采购占服务器采购总额的50%以上，因此服务器市场有望在今年进入快速发展阶段。公司备货可以前瞻性体现下游需求情况，2020 年1 季度公司存货接近75 亿元，较期初增加45.66%，同比增长78%，大幅增加原材料备货，以充分应对下游需求的增长。
持续投入AI 服务器等的研发和适配，公司技术优势有望增强。
公司具备AI 平台全栈技术能力，AI 服务器在国内市场份额保持50%以上，4 月22 日，公司与寒武纪签署元脑战略合作协议，将携手推进AI 解决方案落地和智算中心建设，公司的技术优势有望持续增强。
盈利预测：我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.95 元、1.21 元和1.47 元，维持“买入”评级。
风险提示：AI 服务器产品发展速度存在不确定性，存储产品的推广速度具有不确定性等，公司海外市场拓展存在不确定性。
中公教育(002607)：疫情影响收入节奏 看好长期空间
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2020-04-30
2020Q1 受疫情推迟考试影响收入确认节奏。2020Q1 营收12.30 亿元/-6.22%，营收增速承压主要系疫情影响下部分业务收款未达到收入确认条件。但是销售商品、提供劳务收到现金为42.68 亿元/+12.7%;经营性现金流净额为25.64 亿元/+5.84%;合同负债较年初增加29.14 亿元/+113.94%。疫情主要影响收入确认节奏，对全年营收增速影响较小。
疫情导致收入、成本、费用错配现象较为明显，整体盈利能力稳健。2020 年Q1 归母净利1.16 亿元/+9.52%，盈利能力较为稳健，疫情下线下闭店但成本较为刚性，归母扣非净利0.78 亿元/-27.83%，非经常性损益主要来自于投资收益3011 万元。
线下转线上情况下毛利率仅微降，受刚性成本影响扣非净利增速承压。2020Q1 毛利率微降0.6pct 至57.7%， 2020Q1 研发费用率同比上升0.2pct 至8.56%，销售费用率上升0.2pct 至22.2%，管理费用率上升0.2pct 至17.0%;单季归母净利率提升1.36pct 至9.45%，单季扣非归母净利率下降1.9pct 至6.32%。
疫情短期或影响收入确认，长期公司依托“研发能力+布点先发优势”拓展职教大市场。疫情影响短期线下业务开展，但有望催化行业集中。①2020 年国考招录人数大幅增长，中公教育公考主赛道有望加速增长;②非公业务多品类齐发，依托研发平台及高密度网点高速扩张;③疫情就业压力下，国务院拓宽毕业生就业渠道，有望利好公司考研及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。
投资建议：疫情影响2020 年收入确认节奏，中长期公司研发+网点优势显著。预计20-22 年EPS 分别为0.41、0.56、0.74 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：疫情导致线下业务无法开展;重大教学事故风险;新业务拓展不及预期，公职岗位招聘人数大幅下滑等。
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本文来源：9000股 
