利尔化学(002258)：一季度业绩超预期 看好未来
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林/黄景文/周峰春 日期：2020-04-22
业绩总结：公司2020 年第一季度实现营业收入9.8 亿元，同比下降3.6%，归母净利润0.83 亿元，同比上涨15.4%。
一季度业绩超预期，未来广安利尔草铵膦生产线成本有望降低。公司2020 年一季度业绩超预期主要来自于草铵膦价格的上涨对冲了公司子公司广安利尔的停产并线的不利影响。2019 年年底，公司的广安基地停产并线，另外，主要的中间体厂商洪湖一泰停产检修，供给有所收紧，草铵膦价格开始上扬。2020 年初，疫情重创草铵膦中间体的主要产地湖北省，导致国内草铵膦的供给受到重大影响，疫情带来的物流不畅进一步加剧了供需矛盾，因此，2020 年上半年草铵膦整体供应偏紧，价格处于上涨状态。利尔化学2020 年第一季度毛利率达到26.0%，环比提升5.7 个百分点，有效对冲了停产的影响。公司在一季度末和2019 年末的存货大致相当，经营平稳。
公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。
草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1 亿美金，2017 年草铵膦销售额上升至7.5 亿美金，根据中农纵横的数据，2015-2019 年，草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%。2018-2019 年全球草铵膦新产能集中释放，使得草铵膦市场进入以价换量阶段，市场开始洗牌，而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后，成本有望显著下降，有利于公司获取更高的市场份额。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.84 元、1.00 元、1.15元，考虑到公司在广安厂区草铵膦产能并线成功之后，成本有望下降，成长性好，上调评级至“买入”，给予公司2020 年22 倍估值，目标价18.48 元。
风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。
贵州茅台(600519)：量价齐升 带动业绩稳健增长
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2020-04-22
业绩总结：公司2019年全年实现营业收入854亿元，同比+16%;实现归母净利润412 亿元，同比+17%;其中19Q4 收入245 亿元，同比+14%，归母净利润108 亿元，同比+2.7%。同时，公司拟每10 股派发现金红利170.25 元(含税)。
量价齐升，带动业绩稳健增长。1、分产品来看，茅台酒收入758 亿元，同比+15.8%，其中销量同比+6.5%，吨单价同比+8.7%达到219 万元，主要受益于非标和直营渠道占比提升;系列酒收入95 亿元，同比+18%，其中吨单价增长17%。2、分渠道来看，直销收入72.5 亿元，同比+66%，贡献酒类收入8.5%，提升2.5 百分点，渠道改革初见成效。
全年盈利能力整体稳定，19Q4 盈利能力有所下降，主要受基数和补缴税费影响;现金流趋于稳定。全年毛利率、净利率较为平稳，19Q4 毛利率略有下降，主要是18Q4 精品茅台和非标投放比例较大，吨单价和毛利率较高;税金及附加率增加3.5 个百分点，主要是补缴税金影响;同时，销售费用率增加3.9 个百分点;综合来看，基数和补缴税金拉低Q4 盈利能力。期末预收账款137 亿元，同比+1.2%，环比+22%;经营活动现金流入994 亿元，同比+11%，保持稳态增长。
批价企稳，渠道优化;基础年，迈向后千亿时代。1、节后受疫情和打款周期影响，茅台批价一度跌至1900 元左右，随着餐饮回暖和需求增加，批价持续上行，目前稳定在2200 元以上，企稳态势明显;2、渠道持续优化，直营比例显著增加。自营销量成倍增长，全年规划将近3000 吨;同时加大KA 商超和电商等配额，通过定点投放，进一步提升吨价;3、20 年定调为基础年，夯实基础，全年规划收入增速10%左右，为后千亿时代做好准备。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年收入分别为1011 亿元、1219 亿元、1381 亿元，归母净利润分别为477 亿元、588 亿元、671 亿元，对应动态PE分别为32 倍、26 倍、22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险。
中国软件(600536)事件点评：信创市场加速 麒麟OS业绩亮眼
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：宝幼琛 日期：2020-04-22
事件：
公司公告2019 年年报：2019 年公司实现营业收入58.20 亿元，同比增长26.15%;实现归母净利润6183 万元，同比减少47.45%;实现扣非归母净利润4810 万元，同比增长7.08%。
投资要点：
现金流大幅增长，2020 年营收目标100 亿元。2019 年公司收入增速较快，来源于国内信创市场规模的持续扩大，公司归母净利润明显下滑原因为重点项目投入增加，同时确认投资收益减少。业务拆分来看，2019 年公司自主软件产品实现营收6.69 亿元，yoy+16.95%，毛利率70.07%，yoy+1.98pct;行业解决方案营收33.29 亿元，yoy+28.83%，毛利率11.28%，yoy-3.01pct;服务化业务营收17.88亿元，yoy+25.82%，毛利率63.3%，yoy-8.14pct。2019 年公司销售回款情况较好，同时预收账款大幅增加，导致经营性现金流大幅增长。截至2019 年末公司应收账款13.43 亿元，yoy-8.64%，预收账款5.21 亿元，yoy+64.99%，经营性现金流净额9.89 亿元，yoy+648%。根据年报披露的经营计划，公司计划2020 年实现营收100 亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内。结合2019 年末公司预收账款及现金流情况，我们认为公司信创业务发展势头正盛，2020 年高营收目标体现公司信心。
操作系统业绩高增，信创市场加速趋势确立。2019 年公司操作系统子公司业绩高增，其中中标软件实现营收1.52 亿元，yoy+92%，归母净利润6584 万元，同期前值为-2293 万元;天津麒麟实现营收1.96亿元，yoy+216%，归母净利润6712 万元，yoy+876%。两家麒麟操作系统子公司共计实现净利润1.33 亿元，研发投入加大背景下净利润率达到38.3%。公司正在推进中标软件和天津麒麟两家操作系统子公司的整合，优化资源配置，加速麒麟操作系统与国产CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作，并不断完善以操作系统为核心的产品生态体系。我们认为，公司操作系统子公司业绩高增体现了信创市场已经全面启动，我们看好麒麟操作系统在政府、国防、金融等领域的加速渗透。
盈利预测和投资评级：给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.58/1.12/1.77 元，对应当前股价PE 分别为142/74/47 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：1)信创市场发展不及预期的风险;2)中标软件与天津麒麟整合效果不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。
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本文来源：9000股 
