科达利(002850)：业绩符合预期 看好新能源产业景气周期
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘易/周昊/张旭 日期：2020-02-27 本报告导读：
业绩快报符合预期。新能源产业已进入景气周期，公司绑定CATL、松下、LG 等动力电池厂商，发展必将再上新台阶。维持"增持"评级，维持目标价102.70 元。
投资要点：
业绩符合预期，维持"增持"评级，维持目标价102.70 元。公司业绩快报2019 年营收23.18 亿，同比增长15.90%;归母净利润2.39 亿，同比增长190.48%，符合业绩预告预期(业绩预告2.14~2.55 亿)。业绩增长主要是由于公司产能利用率不断提高，同时自动化水平、产品良率也不断提升，盈利能力大幅提高。维持盈利预测，2019-2021 年营收分别为23.84、35.95、51.48 亿元，净利润2.28、3.32、4.71 亿元。维持"增持"评级，维持目标价102.70 元。
产能不断扩张，推动业绩快速增长。公司2019 年营收23.18 亿(yoy+15.90%)，归母净利润2.39 亿元(yoy +190.48%)，折算Q4 单季营收、净利润分别为6.19 亿(yoy -5.50%)、0.92 亿(+139.50%)。其中营收增速主要来自产能扩张和下游需求不断增加;净利润增速远快于营收是因为：①产能利用率、自动化率、良率提升;②前期坏账计提减值冲回(2000 万左右)、所得税冲回(2000 万左右)。公司目前在建基地主要包括江苏溧阳、福建宁德、大连、惠州，产能不断扩张。
大客户战略，新能源景气周期将推动公司发展再上新台阶。公司深度绑定CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内核心客户，同时与松下、LG、佛吉亚等建立战略合作关系。在政策和以特斯拉为代表的车企推动下，全球新能源汽车进入景气周期，公司与国内外动力电池龙头企业深度绑定，随着下游新能源汽车销量不断增加(预计全球新能源汽车2019-2025 年CAGR 31.01%)，公司发展必将再上新台阶。
催化剂：政策激励，特斯拉发布新产品
风险提示：新能源汽车销量不及预期;政策退补
长城汽车(601633)：系列改革初显效 反攻号角已吹响
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吴晓飞/陈麟瓒/石金漫 日期：2020-02-27 本报告导读：
预计2020 年Q1 扣非归母净利同比增长15%，公司自2018 年起进行了"品牌+产能+产品"改革，同时，优化内部激励机制和推行零部件市场化运营，已初显成效。
投资要点：
上调目标价至11.96元(原为11.66元)，维持"增持"评级。维持公司2019/20/21 年的EPS 预测为0.48/0.52/0.59 元，参考可比公司估值，考虑公司系列改革初显成效，给予2020 年23 倍的PE，对应目标价11.96 元。
2019Q4 单车扣非净利为4143 元，预计2020 年公司保持4000-4500元的单车盈利水平。2018Q3 车市景气度下滑以来，公司单车扣非净利为247/691/2267/2850/5847/4143 元，呈逐步回升趋势，预计受益于新产品哈弗F7 和长城炮的推出，其在提升单车收入的同时，也减缓了其他产品的销量压力，进而降低综合的折扣率水平。
皮卡乘用车长城炮立足中国，走向全球。长城炮上市首季度(2019Q4)销量达1.8 万，公司通过收购泰国工厂拓展东南亚市场(约400 万销量/年)，其中皮卡占比至少达35%，预计长城炮带动公司成功拓展。
反攻号角已吹响，展望公司未来的三阶段成长路径：(1)第一阶段(2019H2-2020H1)：依托哈弗F7 和皮卡产品长城炮，在销量稳定的情况，优化公司销售结构，依靠单车净利实现同比增长15%以上;(2)第二阶段(2020H2-2021H1)：依托王牌车型哈弗H6 的垂直改款，再保持单车净利润稳定的情况下，实现销量的进一步提升;(3)第三阶段(2021H2 以后)：与宝马合资品牌的16 万工厂逐渐催化，海外市场的拓展初现规模。
风险提示：产能建设进度不及预期，海外投资面临的法律风险。(以上观点仅仅作为参考，不作为投资依据)
本文来源：三千股 
