苏泊尔(002032)：收入稳健增长 小家电龙头优势稳固
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范杨/颜晓晴/李树建 日期：2020-02-27 本报告导读：
19 年收入业绩基本符合预期，公司作为国内小家电龙头，优势持续走强，品类扩张长期成长逻辑清晰，未来业绩增长确定性高，增持。
投资要点：
维持盈利预测 ，上调目标价，上调评级至增持。19 年收入业绩基本符合预期，公司作为国内小家电龙头，竞争优势持续走强，品类扩张长期成长逻辑清晰，未来业绩稳健增长确定性高。维持2019-2021年EPS 预测2.33/2.65/3.05 元，估值切换上调目标价至87.45 元，(原值77.05 元，+13%)，对应2020 年33xPE，上调评级至增持。
19 年收入业绩符合预期。2019 年收入198.53 亿元(+11.22%)，利润总额22.73 亿元(+14.73%)，归母净利润19.2 亿元(+14.97%)。
19Q4 单季收入49.57 亿元(+11.22%)，利润总额6.59 亿元(+9.47%)，归母净利润6.72 亿元(+18.73%)。
Q4 收入稳健增长。Q4 内外销收入延续稳健增长，内销需求强劲，表现略好于外销。受销售结构调整影响，预计Q4 毛利率略有下降。公司归母净利增速好于营业利润增速，主因Q4 绍兴子公司重获高新技术认证后集中进行税收返还以及政府补助同比增幅较大。
疫情引起短期需求波动，小家电龙头长期成长逻辑清晰。受疫情影响武汉工厂暂时关闭，公司目前已将部分武汉产能转移至玉环以及杭州生产基地，且经销商库存较为充足，目前供给端无较大压力，小家电线上销售占比较高，整体受疫情影响小于其他品类。预计一季度受疫情影响内销需求略有压力，公司为国内小家电优质龙头，背靠大股东SEB 集团，资源禀赋充沛，短期外部扰动不改长期稳健增长趋势。
核心风险：外销需求放缓，疫情持续时间长于预期。
广电计量(002967)：预计归母净利润增长39.15% 各业务齐头并进
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波/代川 日期：2020-02-27 各业务齐头并进，业绩增长符合预期：公司发布年度业绩快报，2019年实现收入15.88 亿元，同比增长29.34%;归母净利润1.70 亿元，同比增长39.15%，主要在于公司延续"两个高端"市场服务策略，各业务板块齐头并进。其中非经常性损益约为3687.73 万元，主要为政府补助2188.77 万元以及因收购方圆广电对收购日的长期股权投资按照公允价值进行调整而增加投资收益1836.75 万元。以此测算，扣非后净利润1.33 亿元，同比增长24.2%。
四季度业绩较好，大客户拓展效果显著：分季度来看，根据我们的测算，公司19Q4 的营业收入5.92 亿元，归母净利润9962 万元，扣非后净利润7632 万元，分别同比增长25.12%、58.78%、33.48%，单季度扣非净利率12.9%。公司大客户拓展效果显著，根据招股说明书的披露，19H1 公司来自华为的收入为1268 万元，与2018 全年基本持平;同时新开拓A2504 客户，后者为装备类客户，资信良好。当前公司下游客户以大型装备企业、整车厂为主，开拓了中航工业、中国船舶、南方电网、东风汽车等大客户，全国战略布局取得良好成效，区域市场突破明显，继续保持较高增长态势。
资本开支放缓，业绩进入收获期：公司过去几年加大资本开支造成了利润率的压缩，2015-2018 年购建固定资产等支付的现金复合增速49.9%。公司不断扩充传统业务实验室的产能，同时布局食品、环保检测等新兴业务。由于实验室盈利周期特征，随着新业务产能的逐步释放，毛利率改善空间较高。根据公司技术改造计划公告，20 年公司资本开支计划3.28 亿元，其中3 亿元用于计量校准、检测设备的购买。当前公司全国布局基本完成，资本开支放缓，有望进入业绩收获期。
投资建议：我们预测公司20-21 年EPS 分别为0.73/1.05 元/股，目前股价对应PE 为56/39x。随着资本开支的收缩及实验室产能的逐步释放，利润弹性空间较高。我们维持公司20 年PE 估值54x，对应合理价值39.42 元/股，维持公司"买入"评级。
风险提示：公信力受不利事件影响的风险，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧的风险，业务规模迅速扩大导致的管理风险等。
本文来源：三千股 
