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山东赫达(002810)：胶囊产能稳步释放 涂料纤维素醚值得期待
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎/陈元君 日期：2020-07-12
砂浆用纤维素醚是公司的核心业务。公司的产能国内最大，装备水平国内最好。产品方面，采用“一步法”生产工艺，产能性能较好，具有较强的耐高温性能。市场方面，借鉴西方国家的经验，面向大型客户，走市场高端化路线。同时，逐步构建“一站式”综合服务体系，增强客户粘性。近年来，随着环保执法力度趋严，一批规模较小的企业生产不稳定，逐步退出相关领域，龙头企业的市占率稳步提升。
涂料用纤维素醚打开业务空间。涂料用纤维素醚多为羟乙基纤维素，按照目前国内水性涂料的用量匡算，市场体量在16 万吨左右，行业集中于阿克苏、亚什兰等龙头涂料企业。公司计划在高青基地建设1 万吨涂料用纤维素醚，有望切入高壁垒行业打开业务空间。
纤维素醚业务有一定的延展性。日化也是水溶性纤维素醚的重要下游应用领域。纤维素醚在日化领域一般用作增稠剂、赋形剂、悬浮剂以添加到面膜、洗液和洗发水中。公司已经储备了羟乙基长链疏水性改性羧甲基醚、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素、应用于硝苯地平缓释片的羟丙甲纤维素、滴眼液用羟丙甲纤维素等二十余项技术。
HPMC 胶囊值得看好。公司掌握医药级纤维素醚的核心技术。不仅如此，依托自身的力量，通过不断的实践摸索，公司基本掌握大规模、可连续生产HPMC 植物胶囊的生产工艺。公司目前的胶囊产能大约200亿颗，远期规划目标为500 亿颗。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.02 亿元、2.46 亿元和3.78 亿元，EPS 分别为1.06 元、1.29 元和1.99元，PE 为32X、26X 和17X。考虑到公司的纤维素醚产能国内最大，产品主要是高端差异化产品，同时公司在纤维素醚增速较高，附加值较高的领域，比如涂料用纤维素醚，纤维素醚胶囊等领域均有布局，成长性较为确定。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：涂料级纤维素醚业务认证较难，存在业务推进不及预期的风险。
浙江鼎力(603338)：新臂式投产打开成长空间 电动化布局夯实竞争优势
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2020-07-12
国内高空作业平台领导者，经营业绩高速增长。
公司是国内高空作业平台龙头企业，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共80 多款规格，形成了较为完备的高空作业平台产品线。在高空作业平台产品持续突破同时，公司经营业绩高速增长：①2015-2019 年公司营收CAGR 达到了49.44%，2019 年实现营收23.89 亿元;②2015-2019年归母净利润CAGR 高达53.20%，2019 年归母净利润为6.94 亿元。
国内高空作业平台尚处于初级阶段，仍将持续快速增长
2015-2019 年国内AWP 销量CAGR 达59%，保有量CAGR 达46%，行业快速增长。对标欧美成熟市场，国内AWP 保有量小，渗透率低，尚处于初级阶段，有很大的成长空间，参考美国AWP 渗透率，我们判断2019-2024 年国内AWP 销量CAGR 可达22%-62%，中值42%。
市场担心租赁商和制造商环节竞争加剧，会对行业发展造成冲击，我们认为不必担心。①AWP 租赁商环节，租金下降对制造环节影响有限，一定程度有利于产品渗透提升，哪怕头部AWP 租赁商资本开支收缩，并不会影响国内AWP 行业整体需求;②AWP 制造环节，国内AWP 制造商纷纷扩产，中长期供需缺口依然存在，尤其当前国内臂式高端产能严重不足，相关有实力的头部企业将充分受益。
新臂式产能投放打开公司成长空间，电动化趋势夯实公司领先地位
施工场景多样化和工况复杂性驱动，国内臂式高空作业平台需求将不断增加。公司已经推出14 款臂式产品，产品性能优势明显，新臂式产能预计于2020 年8 月投产，我们认为随着公司新臂式量产，公司成长空间将进一步打开，业绩将持续快速增长。
排放标准不断升级，国家电网、核电站、中石化等特殊工况对设备提出更高环保要求，AWP 电动化势必成行业发展趋势。2019 年10 月公司推出纯铅电池剪叉式AWP，2020 年3 月公司推出最新研发的业内领先的电动款臂式、剪叉式新品，电动臂式系列最大载重454kg，最大工作高度覆盖24.3 米—30.3 米。我们认为公司瞄准市场需求，推出了业内领先的一系列电动款AWP 产品，在激烈的市场竞争中始终保持产品的领先性，行业地位持续巩固。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 EPS 分别为1.89、2.54、3.17 元，当前股价对应动态PE 分别为43.46 倍、32.24 倍、25.87 倍。考虑到公司业绩快速增长，以及具备较好的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中 美贸易 摩擦不确定性。
坚朗五金(002791)：业绩超预期 无惧疫情延续高成长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-07-12
报告摘要：公司发布2020年中报业绩预告，预计2020H1归母净利润1.94 亿元-2.41亿元，同比增长60.78%至99.32%;其中2020Q2预计实现归母净利润1.86亿元-2.32亿元，同比增长63.01%-103.84%。
点评：业绩超预期，二季度增长显著。公司一季度业绩受疫情扰动，但二季度随着疫情缓解，公司积极推动复工复产，我们预计品类拓展&客户开拓带动二季度营收稳定增长，云采平台推广缓解了疫情期间线下业务开展受阻的困难，规模扩张有效摊薄销售费用，此外，一季度原材料价格出现较大幅度下跌，预计亦对利润有显著正贡献，从而带动利润增速高于营收，整体二季度业绩表现亮眼，超出市场预期。
打造产品集成供应商，市占率稳步提升。①我国建筑五金行业仍处于集中度提高的时期，目前仍未诞生出市占率显著领先的企业，参考海外的发展经验，公司选择构建大而全的一站式采购能力，将自身打造成产品集成供应商，在产品配套能力领先、渠道积极拓展等优势加持下，公司有望实现市占率稳步提升。②公司下游客户有较大比例与地产客户相关，而由于前期疫情影响导致商品住宅竣工延后，但目前地产商仍继续努力达成全年竣工目标，下半年竣工有望进一步提速(2020年5月商品住宅竣工面积为3066万平方米，同比增速10%，较4月上升17pct)，从而带动公司业绩增长。
盈利预测：公司中报业绩预告表现亮眼，上调未来三年盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为2.18、2.98、3.98 元，对应PE分别为41.09X、30.02X、22.48X，维持买入评级。
风险提示：下游需求波动，原材料价格上涨，新产品不及预期。
本文来源：9000股 
