浙江美大(002677)：家居MCN打开集成灶通往消费者的大门 内容平台有望助力弯道加速
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：虞晓文 日期：2020-06-22
主要观点：
抖音快手等内容平台、家居类MCN
的崛起，有望助力集成灶以低营销成本弯道加速。虽然集成灶作为耐用消费品，不会是抖音用户冲动购物的对象，但短视频、直播这类内容传播方式，高度适合集成灶的功能优势的展示与传播，同时又具备低成本的特性，有望助力集成灶品类弯道加速。
集成灶行业销量规模在未来三年有望维持30%以上的增速。主要因素：
(1)地产竣工面积回暖，带来整体厨电需求的改善;(2)油烟机保有量提升，尤其是农村地区;(3)集成灶渗透率提升(已考虑精装房分流影响)。
浙江美大作为集成灶的发明者，常年稳居龙头地位。从2016-2019年数据来看，浙江美大维持20%左右的销量份额，远超第二梯队企业。居于第二梯队的是火星人、亿田股份、帅丰股份，也纷纷于近两年递交上市申请，体现集成灶行业的蓬勃发展。
投资建议：浙江美大作为集成灶的发明者，长期维持龙头地位，无论是收入规模、盈利能力还是营运能力，都长期保持出色表现。在集成灶行业高速发展的预期下，我们预计公司在维持龙头地位的同时，份额有望进一步提升。我们预计，公司2020-2022年的收入增速分别为15.9%、32.0%、31.9%，归母净利润增速分别为12.8%、28.7%、33.6%，每股EPS 分别为0.80、1.03、1.38元/股，当前股价对应2020-2022 年分别13.8x、10.7x、8.0xPE，给予买入评级。
风险提示：集成灶渗透率提升不达预期风险。
紫光股份(000938)重大事件快评：ICT龙头多渠道提升公司核心竞争力
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成 日期：2020-06-22
事项：
6月20日公司发布公告，控股股东西藏紫光通信拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司3.47
亿股股份，占公司总股本的17.00%，转让价格不低于40.36 元/股，受让方不超过三名。中华人民共和国财政部已原则同意本次公开征集转让。本次公开征集期限为10个交易日。意向受让方如符合上述条件，应于本次公开征集公告发布之日起10 个交易日内(自2020 年6 月22 日至2020 年7 月7)向西藏紫光通信提交相关资料。
本次公开征集期满后，西藏紫光通信将组织评审委员会对符合本次公开征集转让条件的意向受让方进行综合评审，按照《上市公司国有股权监督管理办法》等有关规定，在综合考虑各种因素的基础上择优选择，并与最终确定的受让方签署附条件生效的《股份转让协议》。该协议内容是双方权利义务的最终约定，以国有资产监督管理机构等有权机构审批通过为生效条件。
同等价格条件下，优先选择具有战略性资源、有利于公司发展的意向受让方。西藏紫光通信可根据最终确定的受让方拟受让股份比例的总额确定本次公开征集转让最终转让的股份数额和比例。
国信通信观点：
1)6 月5
日公司控股股东紫光集团引入了重庆两江集团战略投资，基本财务问题得到解决。而计划出让17%紫光股份的股权，可以为紫光股份引入战略投资人，股权结构更加健康，战略投资人未来有望在上下游助力新华三发展。
2)非公开发行股票的募集资金总额不超过120 亿元。定增主要投向三个领域：面向行业智能应用的云计算核心技术研发与应用，5G网络应用关键芯片及设备研发，新一代ICT产品智能工厂建设。第一部分提升公司在云计算领域核心地位，第二部分补足公司芯片短板，实现核心技术完全自主。第三部分有望给公司提供150 万台ICT设备产能，带来约168 亿的收入增量，新增利润4.9 亿元，同时也是公司工业互联网业务示范项目。
3)同时大股东承诺六个月不通过证券交易系统减持，第二季度紫光股份归母净利润预计同比增长25%-40%，疫情影响基本消除，下半年有望保持高增速。
由于公司第二季度的高速增长，疫情的负面影响比想象中小，政务云和运营商业务订单超预期，我们小幅上调公司盈利预期，原来2020 年收入预期614亿，归母净利润为19.84 亿，现在预计20-22 年收入分别为622.94/764.15/858.77 亿，归母净利润20.61/25.16/33.73亿，对应EPS 为1.01/1.23/1.65 元，对应当前股价PE 为41.7/34.2/25.5X，上调评级为“买入”评级。
万华化学(600309)：自我造血 新一轮强资本开支期 伴随公司长期成长
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/翟绪丽 日期：2020-06-22
事件：我们统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况，公司多点布局，自我造血，迈入新一轮强资本开支期。投资者可能担心公司现金流及项目收益，我们认为公司现金流无忧，项目布局可圈可点，历史投资回报良好，建议投资者长期持有，伴随公司成长。
主要观点：
1.自我造血，公司迈入新一轮强资本开支期，全产业链发展2001 年公司上市时，主营产品单一，技改后MDI 产能仅10万吨，经过19年的发展，公司已在全球建成中国山东烟台、浙江宁波、福建福清、广东珠海、四川眉山和欧洲匈牙利六大一体化化工工业园，形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块，发展成为全球领先MDI供应和服务商，TDI、ADI、聚醚、TPU 等产品主流供应商，新晋极具竞争力的石化、精细化学品及新材料供应商。聚氨酯板块，公司主要拥有MDI 产能210万吨，TDI 产能55 万吨，收购福建康奈尔项目，建成后公司MDI 总产能将增至250万吨/年(全球市占率24.11%提高至27.44%，依然全球第一)，TDI 总产能80万吨/年(全球市占率17.21%提高至23.22%，全球第三升至第一梯队)，且储备有宁波及烟台MDI 扩建项目，合计80 万吨。石化板块，公司拥有75万吨PDH装置，24/76 万吨PO/MTBE 装置，30/42 万吨丙烯酸及丙烯酸酯，25万吨丁醇，30 万吨聚醚多元醇等。同时在建100万吨乙烯及配套项目。
精细化学品及新材料板块，公司主要拥有20 万吨/年PC(2018 年1月投产一期7 万吨，2019 年11 月底建成二期13 万吨)、5 万吨/年MMA(2019 年1 月投产)、8 万吨/年PMMA(2019 年1 月投产)等。在建及储备项目还包括120万吨乙烯项目二期、48 万吨双酚A 一体化项目、20 万吨SAP、柠檬醛、香精香料、ADI、4万吨尼龙12、膜工厂、西南基地项目二期、万华化学福建产业园等多个新项目。
2001 年至2019 年，公司固定资产从3.02亿元扩张至374.78 亿元，CAGR 达30.72%;研发费用从预计不足2000 万元(2001 年管理费用6456 万元)增加至17.05亿元;营业收入从5.71 亿元增长至680.51亿元，CAGR 达30.42%;归母净利润从1.01 亿元增长至101.30 亿元，CAGR达29.20%。
2016 年以来，公司投资活动现金流支出明显扩大，显示公司进入新一轮资本扩张期。2016 年-2019年，公司重大项目完成投资额分别为41.33 亿元、60.40 亿元、90.17 亿元、180.50 亿元。2020 年一季度末，公司在建工程271.18亿元。投资者可能担心公司现金流和项目盈利能力。我们认为(1)公司经营现金流净额持续增长，远大于对应的当年投资活动现金流净额，2017-2019年分别为102.1 亿元(-54.6 亿元)、192.6 亿元(-103.2 亿元)、259.3亿元(-183.7亿元)。仅依靠自身现金流，公司有能力进行产业链延申，持续扩产。
2020年一季度末，公司资产负债率为63.06%，也在可控范围。(2)尽管近年来聚氨酯、石化行业景气下行，叠加疫情影响，预计短期可能造成一定冲击。但公司新投资项目基本结合自身优势，且不少装置运用自有技术，基地布局覆盖中国华东、华南、西南和欧洲地区，打造上下游一体化循环产业链，继续做大做强聚氨酯、石化、精细化学品和新材料产业链。从公司历史长期投资回报看，ROE基本维持在20%以上，一度超过30%。随着新项目的陆续投产，公司盈利增长可期。
关于公司资本开支及储备项目投资情况请参见附表。
2.百万吨乙烯项目2020 年Q4 投产，二期120
万吨提上议程公司在建百万吨乙烯项目，总投资168 亿元，拓展至C2 产业链，是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目，预计2020年四季度建成投产，续力成长。该项目占地2400 亩，主要产品包括100 万吨乙烯、45 万吨LLDPE、40 万吨PVC、15 万吨EO、30 万吨PO、65万吨SM、5万吨丁二烯。
该项目优势及意义：(1)解决MDI、TDI副产盐酸瓶颈问题(2)解决环氧乙烷原料问题(3)充分利用现有原料优势(4)充分利用现有公用工程(5)受益全球LPG成熟贸易体系及配套设施，公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得，公司LPG贸易经验丰富(6)对于乙烯裂解原料的选择，我们认为适合自己的就是最好的。
受低油价冲击影响，我们测算乙烯一期项目净利润规模在20-25亿元，处于历史中低位区域。
同时，2019 年12 月23日，万华化学乙烯二期项目进行第一次环评公示。该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。我们预计120万吨乙烯二期项目总投资约200 亿元，净利润中枢在40 亿元左右。
3.盈利预测及评级
考虑疫情影响，维持上次盈利预测，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为78.40 亿元、116.15 亿元、131.16亿元，对应EPS2.50 元、3.70 元、4.18 元， PE 19.6、13.2、11.7倍。考虑公司三大板块齐发展，研发实力雄厚，自我造血，具有核心竞争力，百万吨乙烯项目投产后，将助力公司利润中枢再上新台阶，维持2000亿元市值目标，“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。
假如股民想要从黑马股中获益，就一定要在庄家进行一系列大动作之前，先将低价的黑马股持有，这样只要紧跟庄家的脚步，就一定能获得不错的收益。
本文来源：9000股 
