上海机场(600009)庖丁解牛系列(二)：卫星厅带给广告的变化
类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：刘正/关鹏日期：2020-06-15
非航是机场利润最主要来源，广告业务又是非航重要组成，单从2019年来看，部分机场广告利润占公司利润比重高达20-40%不等。经过近两年的招标，各家机场广告经营模式已经高度市场化，都采用了特许经营的模式。上海机场卫星厅投产前，因广告租赁费过低，单位吞吐量对应的广告价值最低，根据披露的2020年租赁费金额来看，随着卫星厅投产，新合同将其广告价值与其他三位机场拉平，预计疫情过后，常态化广告利润将大幅提升。
广告是机场非航重要组成，2019年部分机场广告利润占总利润比重高达20-40%。经过近两年的重新招标，北上广深四家机场广告都采用了特许经营模式，高度市场化，即提高了收益水平，又减少了原有自营模式下的人员包袱。
其中上海机场广告收入由德高动量投资收益(扣除集团的少数股东损益)与广告场地租金两部分组成。白云机场广告由T1、T2+GTC两份合同构成，首年保底收入分别为2.6亿元和3.6亿元。深圳机场广告收入由雅仕维合资公司支付的广告经营费和投资收益构成，首都机场则全权委托集团全资广告子公司运营。
横向对比，2019年前上海机场单位吞吐量对应的广告利润最低。2018年及之前，白云机场单位吞吐量对应的广告利润仅为2.4元，为四家机场最低，2019年之后经过T2航站楼投产以及广告业务的重新招标，单位吞吐量对应的广告利润达到6.3元，已经靠齐第一位的首都机场。上海机场近三年的单位吞吐量对应的广告利润仅为3.2-3.7元，为四家机场最低，通过与模式大致相同的深圳机场对比，广告利润贡献较低主要与德高动量向机场交的阵地租赁费过低有关。
卫星厅投产叠加新租赁合同将上海机场广告价值与其他三家机场拉平。从上海机场2019年与德高动量的场地租赁费与2020年披露的预估新广告阵地费租金对比来看，随着卫星厅投产，新租赁合同的广告阵地租金大幅提升，总金额由2019年的约6000万，提升到了2020年的2.87亿元。2020年上海机场单位吞吐量对应的广告利润将由3.7元提升至元6元，基本与首都和白云机场持平。
剔除疫情等干扰来看，预计2020年广告业务贡献利润约4.52亿元。
风险因素：海外疫情延续超预期，航班恢复不达预期，免税销售额不达预期。
投资建议：5月21日，我们发布了《交通运输行业机场行业深度报告-《拥抱机场黄金时代的下一个五年》，强调未来5年是机场投资的黄金五年。根据6月4日民航局最新国际航班政策表态，“五个一”的严调控周期将过，未来将稳妥有序恢复部分国际客运航班。机场基本面转向右侧的信号明确。恢复过程不排除疫情小反复带来的基本面扰动，但整体防控向好的大趋势不变，继续重点推荐上海机场。预计2020-2022年公司EPS分别为1.12/2.86/3.61元。现价对应PE为67/26/20倍。维持“买入”评级。
完美世界(002624)：国资背景资金入股加之新游蓄势待发看好公司全年发展
类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：胡皓日期：2020-06-15 事件：公司控股股东转让5%股权
公司控股股东完美世界控股集团有限公司(下称集团公司)与北京东富锐进投资管理中心(有限合伙)(下称东富锐进)于2020年6月12日签署了《股份转让协议》，集团公司以协议转让的方式向东富锐进转让其所持的占公司总股本5%的股份，对应公司无限售流通股6466.39万，转让价格为本协议签署日前一交易日公司收盘价的90%，转让价款共计人民币28.71亿元。
股权变动后股东结构未有巨大变动，取得价款将帮助降低股票质押比例本次权益变动后，集团公司仍持有公司3.4亿股，占公司总股本的26.29%，仍为公司控股股东。根据公司公告还，本次协议转让取得的价款将主要用于偿还集团公司等的股票质押借款及相关利息，进一步降低股票质押比例。
受国资背景资金认可，公司未来发展可期
根据天眼查数据，东富锐进为有限合伙制公司，合伙人为中国东方资产管理股份有限公司和北京东富汇通投资管理中心(有限合伙)，东方资产为财政部控股79.5%的大型国有资产管理公司，而东富汇通也同样为财政部通过东方资产间接持股的公司，可以看出，东富锐进具有较强的国资背景。我们认为，此次有国资背景资金入股公司股东5%的股份，显示了当前时间点公司发展受到的认可度较高且游戏板块投资愈发趋于主流。
行业景气度高，公司二季度或保持较高业绩增速行业景气度在二季度仍然保持了较高水平，根据伽马数据，5月手游市场规模环比增长近12%，增长率重回两位数。公司的《完美世界》Q2以来在AppStore游戏(免费)榜上长期一度冲上前50，《新笑傲江湖》在App Store角色扮演(免费)榜上长期保持前50，排名一度高达前10，流水可期。《新神魔大陆》和《战神遗迹》有望Q3上线，预计将为公司贡献较大流水增量。
看好公司互联网平台建设与游戏业务快速增长，上调至“强烈推荐”评级公司收到国资背景资金认可，且Q3还有两款确定性较高的新游上线，我们预计2020-2022年公司净利润分别为24.55亿元、28.83亿元、32.83亿元，同比增长63.3%、17.5%，13.9%，对应EPS分别为1.9/2.23/2.54元，当前股价对应2020年-2022年PE分别为27/23/20倍，上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：上线游戏进度与质量不及预期风险，政策管控风险等。
首钢股份(000959)：对京唐公司持股拟增至81%
类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：邱瀚萱日期：2020-06-15
对京唐持股或增至81%，有望增厚业绩
6月12日晚，公司公告拟将所持有的北京汽车12.83%股权与首钢集团持有的钢贸公司51%股权进行置换。置换后，公司对京唐公司控股比例从51%提升至80.82%。我们认为，京唐公司具备成本优势，公司盈利能力有望受益，我们保守测算或增厚公司2020年归母净利润2.1亿元。考虑到公司对京唐公司持股增多或增厚业绩，且下游汽车、挖机产销强劲，或利好卷板，故上调盈利预测，预计2020-22年公司EPS分别为0.20、0.22、0.23元(前值0.15、0.18、0.19元)，维持“增持”评级。
拟与集团置换钢贸公司资产，此后对京唐公司持股81%6月12日晚，公司公告拟将所持有的北京汽车股份有限公司12.83%股权与首钢集团持有的北京首钢钢贸投资管理有限公司51%股权进行置换。拟置入、置出资产价格分别为48.9亿、43.7亿元，差额5.2亿元将由公司以现金方式支付。置换后，一方面公司控股钢贸公司，将大幅减少关联交易，另一方面公司对京唐公司控股比例从51%提升至80.82%。我们认为，京唐公司位于曹妃甸港，具备物流优势，且设备、技术领先，二期一步投产后规模优势明显提升，公司业绩有望受益。
持续降本增效，经营范围新增电信等业务
根据公司官网，公司吨钢降本逐月突破，5月完成吨钢成本-471元/吨，环比-40元/吨，主要是从攻关协同、工序协同和产销协同三方面，实现生产到销售各环节降本。2019年3月公司产销一体化智能制造项目上线，产销智能化程度提升，生产到销售的全流程效率提升明显。此外，公司6月2日公告经营范围拟新增电信、软件开发等业务，业务或有延伸。
汽车、挖机产销强劲，利好卷板钢企
据中汽协，6月上旬，11家重点汽车生产企业产销环比分别+63.4%、+40.8%，同比分别+86.1%、+34%;5月乘用车产销量同比分别+11.2%、+7.0%，为年内首次转正。此外，据Wind，5月全国主要企业挖掘机销量同比+68%，4月挖掘机产量同比+49.5%。我们认为，汽车、挖机产销强劲，有望促进卷板需求，叠加前期部分钢厂将卷板产线转为生产螺纹，导致短期卷板产量上行有限，短期卷板价格或强势，公司或受益。
对京唐持股增加或增厚利润，维持“增持”评级2019年京唐公司净利润10亿元，虽今年京唐公司有产能释放，但考虑到疫情影响，我们谨慎假设2020年京唐公司净利润同比下行30%，若公司持股比例增至80.82%，或增厚归母净利润2.1亿元。我们预计公司2020-22年BVPS为4.94/5.16/5.39元(前值4.89/5.07/5.26元)，当前股价对应PB为0.83/0.79/0.76倍，可比公司平均PB(2020E)为0.67倍，考虑公司产能不断释放、产品种类不断增多、高端产品比例提升，给予公司2020年0.85-0.90倍PB估值，目标价4.20-4.45元，维持“增持”评级。
风险提示：资产置换交易失败;汽车产销复苏不及预期;原材料涨价风险。
以上的黑马股产就是明天最有可能成为黑马股的股票，它们产生的条件看的出来还是很苛刻的，所以是否珍的会爆发也不好说，大家一定要多加分析了解才行。
本文来源：9000股 
