星宇股份(601799)星宇股份系列点评之三十二：发布可转债预案 募投车灯模具及电子工厂
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/唐旭霞 日期：2020-06-10
事项：
6月9日，星宇股份发布公开发行A股可转债预案，拟发行可转债总额不超过人民币15.00亿元(公司现有市值318亿)，用于1)智能制造产业园模具工厂5.7 亿;2)智能制造产业园电子工厂5.45 亿;3)补充流动资金3.85 亿。可转债期限为自发行之日起六年，转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期之日止。本次发行可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告之日前二十个交易日公司 A 股股票交易均价和前一个交易日公司 A 股股票交易均价，票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提请公司股东大会授权董事会及其授权人士在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构及主承销商协商确定。
国家战略提出智能汽车发展需求，汽车电子化程度提升。随着人们对汽车的安全、环保、节能和舒适性能的要求逐渐提高，以及以信息技术、新材料技术为标志的新技术革 命的兴起，汽车已经跨越机械的 1.0 时代和电子的 2.0 时代，在满足基本驾乘需求后步入智能化的 3.0 时代。通过装置复杂的电脑程序和控制系统，汽车操控将趋于简单，汽车将更富于智慧，智能化、电动化将成为汽车转型升级的重要方向。2020 年 2 月，国家发改委、工信部等11 个国家部委联合发布《智能汽车创新发展战略》，智能汽车的发展被提升到战略发展高度。
车灯新技术以电子化、智能化为导向。车灯被喻为汽车的眼睛，是集照明、信息交流、外观美化等功能于一体的汽车关键零部件之一，对汽车的实用性、安全性和外观有重要影响。在智能汽车时代，车灯在 LED、OLED、激光等新光源技术的推动下，矩阵式 LED、AFS、ADB、像素级成像等智能车灯技术层出不穷，推动汽车车灯向电子化、智能化升级。电子化、智能化车灯结构趋于复杂，模具开发数量及精度要求随之提高。模具的质量对于后续产品批量生产的良率和效率起着至关重要的作用，直接影响车灯企业的生产成本和产品质量，提高模具开发能力和水平是行业发展的必然要求。
产业链延展有望提升公司核心竞争力。全球车灯市场呈现寡头垄断的竞争格局，小糸、法雷奥、玛涅蒂马瑞利、海拉、斯坦雷等外资巨头占据了大部分市场份额。在全球汽车市场竞争日趋激烈的背景下，公司凭借成熟的车灯同步设计开发能力、严格的成本控制体系，持续提升公司竞争力，致力于成为具有国际影响力的企业。本次募投项目在星宇股份智能制造产业园一、二、三期建设的基础上，配套建设模具工厂、电子工厂，扩大生产经营规模、提升技术能力，满足客户数量和订单数量的增长需求，以更好地服务客户、提高市场占有率，是进一步增强公司核心竞争力的重要举措。
自主研发体系完备，保障募投项目顺利实施。车灯供应商需要参与整车厂新车型的同步开发，公司高度重视自主创新，经过多年研发积累，已拥有包括车灯产品、车灯电子、模具、工装专机等设计开发能力以及国家认可的实验室，形成了完整的自主研发体系，能够快速响应和满足客户需求。公司拥有超过 900 名技术研发人员，最近三年研发投入占营业收入平均比例近 4%。基于长期持续的研发投入，公司已形成一批研发成果，如第一代和第二代 ADB 前照灯、辅助远光(蓝转白激光)前照灯、第二代 OLED 后组合灯、像素式前照灯、LIN/CAN 控制 RGB 氛围灯、低成本双光 LED 透镜组件相继研发成功。公司强大的研发实力有利于本次募投项目顺利实施。
投资建议：二季度下游客户产销呈现恢复性增长，中长期具备全球车灯龙头潜质公司发行可转债旨在进一步扩充产能，延伸车灯产业链，满足客户订单增长需求，符合汽车及车灯行业电子化、智能化的发展方向，中长期有望增强公司核心竞争力。车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系(一汽大众)、挖掘日系(丰田、本田和日产)、进军豪华(ABB)，在客户、产能、产品端均有新的突破。中长期维度下，2019 年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB 订单元年。当前星宇和日系合作愉快(拿下广汽丰田供应商研发、质量两项大奖)，海外如预期开工(未受疫情拖累进度)，ADB 今年内有望量产(红旗车型)，2021-2022 年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。2020 年二季度国内疫情对业绩的压制因素已消除，4/5 月公司存量和增量车型产销呈现恢复性增长，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力。我们维持此前盈利预测，预计20/21/22 年利润9.3/11.8/14.7 亿，对应EPS 为3.37/4.27/5.31 元，对应当前股价PE 为34.2/27.0/21.7 倍，相比于可比公司2021 年平均35 倍估值，星宇21 年估值偏低，坚定看好，维持“买入”评级。
风险提示：国内车市受海内外疫情影响风险;原材料价格波动风险。
长城汽车(601633)：5月产销同比大幅增长 长城炮超预期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2020-06-10
投资要点
公告要点：
长城5 月：产量80338 辆，同比+26.7%，环比-1.4%;批发81901 台，同比+30.9%，环比+0.3%。哈弗系列产量50790 辆，同比+19.9%，销量51915 辆，同比+20.3%。WEY 系列产量4609 辆，同比-29.7%，销量5015辆，同比-19.3%。长城炮产量10058 辆，销量10006 辆。
长城5 月产销同比大幅增长，领先于行业整体水平4 月长城汽车产量同比-4.6%，环比+37.6%;批发同比-3.6%，环比+34.6%。5 月整体产销同比增速较4 月大幅增长。乘联会数据，5 月狭义乘用车总体产量161.1 万辆，同比+10.2%;批发164.3 万辆，同比+6.3%，长城产销同比增速远远领先于行业整体水平。5 月长城同比增幅较大的车型主要为哈弗M6，主要系去年国五升级，产量基数较低。
皮卡产销快速增长，长城炮产能瓶颈缓解，表现亮眼。哈弗H6 产销同比明显下滑，主要系去年基数较高+为下半年全新H6 上市做准备。
长城5月企业端微幅去库
根据我们自建库存体系显示，5 月长城汽车企业库存当月-1563 辆，企业库存累计-19334 辆(2017 年1月开始)，微幅去库。渠道库存预计季节性小幅补库。
长城5月折扣率微幅扩大，成交价微降
根据我们自建价格体系显示：长城5 月下旬车型算术平均折扣率9.04%，环比上旬+0.08%。5 月份下旬，哈弗H6 经典版折扣率7.26%，环比上旬+0.06%。Coupe 折扣率8.83%，环比上旬+0.09%。运动版折扣率24.00%，环比+0.12%。VV7 折扣率7.78%，环比+0.04%。
盈利预测与投资评级：
我们预计2020-2022 年营业收入91310/103012/114857 百万元，同比增长-5.1%/+12.8%/+11.5%，归母净利润 4426/5362/7054 百万元，同比增长-1.6%/+21.1%/+31.6%，对应EPS 为0.48/0.59/0.77 元，对应PE 为17.40/14.37/10.92 倍。汽车行业重新步入复苏轨道，加上公司新平台带上市的催化，我们依然看好长城汽车，给予“买入”评级。
风险提示：疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主SUV 价格战超出预期。
歌尔股份(002241)：AIRPODS/TWS构筑成长主线 VR/AR和可穿戴打开广阔空间
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2020-06-10
歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括TWS 耳机、智能音箱、VR 头显、智能穿戴等整机设备以及声学、传感器、MEMS 及光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2019 年歌尔股份实现营业收入351.48 亿元，归母净利润12.81 亿元，同比分别增长47.99%/47.58%。
TWS 产品贡献声学整机业务主要增量。Airpods 系列爆款单品陆续推出带动TWS 市场快速成长，蓝牙低功耗标准的设立也为未来安卓TWS 市场扩张打下基础。我们预计2020-2022 年A 客户AirPods、安卓TWS 耳机出货量将从9000万/1 亿增长至2/3 亿部，歌尔股份作为A 客户AirPods 第二大代工商，安卓中高端耳机的主要代工商，预计代工份额占比为35%/20%，声学整机业务收入预计为239/355/476 亿元。
智能穿戴业务稳定增长，VR/AR 长期战略布局。歌尔股份主要为H 客户、Fitbit、小米等厂商代工智能手表/手环，并为索尼、Oculus 等厂商提供VR/AR 设备及交互产品等。A 客户或将于未来推出AR 眼镜等产品，并随着H 客户GT、儿童系列产品在国内市场的热销，歌尔作为H 客户手表/手环的独 家供应商，智能穿戴业务有望稳步成长。我们预计公司智能穿戴业务2020-2022 年将取得营收99/122/145 亿元。
扬声器模组及MEMS 产品市占率稳步提升。歌尔股份精密零组件的主要产品为扬声器模组(收入占比80%)以及MEMS 麦克风与传感器(收入占比20%)。随着MEMS 产品越来越多的只用在手机、无人机、音箱等终端产品中，歌尔股份在声学领域逐渐展现技术优势，预期未来受益于MEMS 产品市占率进一步提升，2020-2022 年零组件业务将取得营收107/119/130 亿元。
盈利预测、估值与评级。受到疫情对消费电子产品出货量影响，我们下调歌尔股份20-21 年的归母净利润至20.44、28.46 亿元，新增2022 年归母净利润预期为37.51 亿元，当前769 亿元市值对应20-22 年P/E 分别为38、27 和21x。
受益于TWS 市场的快速增长，我们看好公司声学整机业务将带动营收快速增长，而VR/AR 产品、MEMS 以及可穿戴市场的布局随着下游市场快速发展也将为公司长期发展打下基础。我们看好歌尔股份在声光电领域的技术积累以及战略布局，维持“买入”评级。
风险提示：TWS 产品出货不及预期，可穿戴、VR/AR 市场发展不及预期，毛利率下降风险。
上述的股票看起来不错，但是行情并不是很明朗。可能有些投资者认为他们并不可能变成黑马股。不过这些股票的基本面都不错，我们要做的就是等待。如果投资者倾向做中长线，真的不能错过这些股票的。
本文来源：9000股 
