常熟银行(601128)：探索异地扩张新模式 短期有挑战 中长期机遇更大
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张宇 日期：2020-06-03
事件：常熟银行公告，拟出资10.5 亿元，认购镇江农商行非公开发行股份 5 亿股，占镇江农商行非公开发行后总股本的 33.33%，成为其第一大股东。
Q：常熟银行入股镇江农商行的初衷是什么?
A：有助于小微业务进行异地扩张，当前监管层并不鼓励农商行新开设异地分支机构，通过投资入股其他农商行的方式，可以作为常熟银行进行异地扩张新的尝试与探索。
Q：镇江农商行经营情况如何?
A：①资产质量：2019 年末，不良率2.98%，拨备覆盖率206.47%;②盈利能力：2019 年ROE 4.93%，ROA 0.56%;③资本：2019 年末核心一级资本充足率18.02%;④业务布局：
镇江农商行业务主要集中在镇江市辖区，常熟银行在镇江的分行于2018 年获批开业，侧重于在镇江市的县域、县级市拓展业务。
Q：镇江农商行是否纳入常熟银行合并报表范围?
A：目前还不确定。镇江农商行股权结构较为分散，此次定增完成后，常熟银行为其第一大股东，持股比例33.33%，镇江城市建设产业集团为第二大股东，持股比例6.67%。
最终是否并表取决于常熟银行对镇江农商行董事会改组的情况，是否对其具备控制权。
Q：对常熟银行的影响如何?
A：①资本方面，若镇江农商行最终纳入合并报表范围，则对常熟银行各项资本充足率没有影响;若不纳入合并报表范围，静态测算，对常熟银行2019 年末核心一级资本充足率的消耗在1 个百分点左右。
②盈利方面，根据镇江农商行近几年的经营业绩，此次投资完成后，预计对常熟银行 2020年度归属于上市公司股东净利润的影响不超过 5%。
③业务规划方面，常熟银行投资入股该行，未来有望借助其在镇江的网点，打开异地扩张空间，在镇江农商行完成董事会改选之后，常熟银行再派驻管理人员，将小微业务技术及先进的管理经验移植过去，改善其经营业务和管理体制，未来业绩提升的空间也较大。考虑到后续小微业务、管理技术复制过程中也面临不确定性，该项投资对常熟银行短期有挑战，但中长期仍有较大的机遇。
投资建议：买入-A投资评级，6 个月目标价8.99 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为10.05%、10.83%、13.45%，净利润增速分别为14.59%、16.94%、19.03%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.99 元，相当于2020 年1.32X PB。
风险提示：经济预期外下行，资产质量显著恶化，异地扩张不达预期。
豫园股份(600655)：拟收购复星津美化妆品公司 深度布局国内化妆品优质赛道
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正 日期：2020-06-03
事件：1)豫园股份下属全资子公司豫园美丽健康集团拟使用自有资金出资5.5818亿元，收购亚东北辰持有的复星津美74.93%股权，整体估值7.45 亿元;交易完成后，豫园股份持有复星津美的股权将由13.65%上升到88.58%。2)复星津美持有以色列化妆品公司AHAVA 的100%股权及草本护肤品公司WEI 的68%股权，2019 年实现整体营收6.05 亿元，净利润-2667 万元。其中，以色列化妆品子公司AHAVA 2019年营收4.55 亿元，净利润约0.18 亿元;WEI 2019 年营收1.14 亿元，净利润约0.24亿元。3)本次交易中，公司与亚东北辰实际控制人均为郭广昌先生，构成关联交易但不构成重大资产重组。
点评：收购复星津美&并表以色列国宝化妆品及草本护肤品标的，豫园家庭快乐消费产业集群升级再进一步。1)AHAVA 是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌，拥有4 大类化妆品及强大的研发能力;WEI 则由美籍华人Ms. Brian 于1999 年创立于美国，品牌定位为将中国古老草本精华与现代配方科技融合，高端线的销售占比82%。2)本次豫园拟收购复星津美，有望进一步借助复星医药的产业研发实力和豫园的国潮文化焕新元素，以及东方美学生活方式线上平台——東家APP 的优质会员资源，发挥复星与豫园的协同效应，拟通过内生式增长、外延式扩张、整合式发展的产业运营思路，以建立具备国际声望的中国领先化妆品集团为目标发展布局。
核心逻辑：好产品+产业协同+人员治理持续优化，推动百年珠宝老字号成长焕发新生。①公司珠宝时尚业务19 年展店提速+餐饮业务菜系品类扩大+旅游业务发展稳健向好+时尚地标业务3 年业绩承诺，助力公司业绩稳增长。②复星集团2018 年7 月二次增持实现绝对控股，大股东资源倾斜助力公司扩大资本运作空间，协助公司有效梳理管理体制和体系，助力多元业态下消费客户获取及网点设置的协同效应，为企业管理机制增加弹性。③多次股权激励绑定核心高管，行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%，有望对公司未来业绩稳健增长实现良好绑定。
投资建议：“买入-A”评级。公司在珠宝业务扩张+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下，2020-22 年业绩有望稳健增长。虽短期珠宝餐饮等业务受到疫情一定影响，但基于国内疫情在二三季度不再反复，且公司消费板块的布局有望持续推进，提升公司业绩稳健性及估值，假设在暂不考虑并表金徽酒和复星津美的股权收益下，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为36.4 亿元/41.7 亿元/47.8 亿，对应增速为+13%/+15%/+15%，给予6 个月目标价11.35 元。
风险提示：疫情影响超预期，珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，加盟渠道拓展进度不及预期的风险，居民消费能力减弱。
宁波高发(603788)：核心客户稳步复苏 电子档趋势渐现
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘文婷 日期：2020-06-03
事件：
公司核心客户上汽通用五菱发布5月产销数据，产量11万辆，同比+59%;销量12万辆，同比+11%。
投资要点
“神车”重拾风采，新品助力销量增长。
公司第一大客户上汽通用五菱近月销量企稳，4月销量12万辆，同比+14%，5月销量12万辆，同比+11%，连续两月实现销量稳定增长。同时，上汽通用五菱海外市场持续火热，1-5月累计出口达13588辆，同比+47.7%。展望6月及下半年，五菱促销优惠及新宝骏新车周期有望带动上汽通用五菱销量持续提升：
五菱品牌计划发放22亿元购车补贴，开展置换补贴;新宝骏品牌迎来新品周期，E300、RS-7、RM-C、RC-5等全新车型以及多款改款车型也将陆续上市，有望推动销量进一步增长，进而带动宁波高发产品销量和业绩稳步提升。
新客户持续放量，市占率有望进一步提升
除去老客户销量销量提升，公司新增客户长城配套车型逐步放量，长城作为国内自主品牌龙头，2013-2019年销量由75万辆上涨至106万辆，年复合增速达6%。4月份，长城销量逐步复苏，实现销量8.1万辆，同比降幅缩窄至3.6%，其中长城F7车型4月销量10911辆，同比+7.6%。此外，公司电子油门踏板业务新增客户广汽传祺配套，亦销量快速恢复阶段。随着新增客户配套车型销量的逐步提升，公司业绩将步入新一轮成长周期。
电子档迎来行业红利，自主品牌广泛应用
电子档具有轻量化、体积小、安全性高、设计精美等优势，未来三年有望迎来加速渗透。公司客户吉利在售车型中可选电子档显著增加，例如博越、嘉际等;长城F7、长安Uni-T等车型均搭载电子档。目前，电子档配套比例正在快速增长，预计未来三年有望提升至50%以上。我们预计公司将受益于电子档普及应用以及进口替代，并实现高速增长。
盈利预测及估值
预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为3.20%、24.44%、19.75%，EPS为0.82、1.03、1.23元/股，对应当前股价PE分别为19、15和13倍。公司核心客户稳步复苏，电子档加速渗透，量价齐升周期开启，维持“买入”评级。
风险提示：核心客户销量下滑，电子档渗透不及预期。
以上六只黑马股已经为大家分析好了，这些黑马股个有个的特点，大家可以多多研究一下。要知道，一旦捕捉到了好的黑马股，就可以获得丰厚的利润。
本文来源：9000股 
