德赛西威(002920)点评报告：20Q1业绩超预期 进入新一轮增长期
类别：公司 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：刘伟浩 日期：2020-05-08
事件：
公司近日公布2020 年一季报，实现营收11.45 亿元，同比增长14.17%;归母净利润0.55 亿元，同比增长27.29%;扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长160.16%，EPS为0.1 元。
点评：
20Q1 业绩超预期，营收净利实现双位数增长在 20Q1 国内汽车市场产销量同比分别下降45.2%和42.4%的背景下，公司一季度实现了十分亮眼的业绩，营收同比增长14.17%至11.45 亿元，毛利实现2.33亿元，毛利率基本持平为20.36%，净利润同比增长27.29%至0.55 亿元，净利率同比增长0.49 个百分点至4.82%。
一季度超预期增长，主要是吉利、一汽大众、长安汽车等贡献较大增量，此外新客户车和家、广汽丰田开始配套，基数小增速快。
继续加大研发投入，加快订单获取和产品量产一季度公司三费费用率增长21.5 个百分点至7.67%，其中销售/管理/财务费用率分别为3.59%/3.56%/0.52%，财务费用率的变动主要源于应收票据利息贴现增加及汇兑损失。
研发费用率持续上升至12.38%，同比增长3.77 个百分点，新增研发费用将更多用于智能辅助驾驶中。在公司逐步实现从硬件到软件结合的转变的过程中，公司软件工程师占研发团队比例由18 年67%上升至19 年70%，预计20 年这一比例将继续上升。
公司18 年至19 年拿到多个客户的订单，包括一汽大众和上汽大众mqb 平台车载显示屏订单，上汽通用T-box 订单，吉利仪表、中控、adas 订单，奇瑞adas 订单，长安仪表订单，广汽丰田信息娱乐系统订单。这些订单一部分从19 年下半年开始交付，主要集中在20-21 年交付，对应年化销售额在70 亿左右。随着在手订单陆续落地，营收对研发支出的覆盖能力将加强。
IPU03 助力小鹏P7 量产L3 级智能驾驶，自动驾驶域控制器正式量产4 月27 日，小鹏汽车打造的超长续航智能轿跑P7 正式发布上市，这意味着国产汽车在自动驾驶领域迈出新台阶，也意味德赛西威全球首款基于英伟达Xavier 自动驾驶域控制器产品IPU03 正式量产。
作为整车实现L3 级自动驾驶域控制器，IPU03 通过多传感器采集数据，实时处理整车自身驾驶状态以及周边环境数据信息，实现360 度全方位感知和融合并作出安全决策及控制。
该控制器在高速场景可实现上下匝道、自主变道、自动跟车，在低速场景下实现自动泊车APA 以及代客泊车AVP 等功能。除了L3 级别自动驾驶，公司在新加坡成立了研发团队，专门开发L4 和L5 级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术。
盈利预测及估值：由于公司一季度业绩超预期，我们上调公司20/21/22 年的净利润至3.90、5.44、7.01 亿元，20/21/22 年EPS 分别为0.71、0.99、1.28 元。上调目标价至50 元，对应21 年50 倍PE。上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：国内汽车市场需求低于预期。新产品研发速度慢于预期风险，新业务竞争激烈盈利能力不达预期。毛利率低于预期。
本文来源：9000股 
