天坛生物(600161)：疫情影响20Q1业绩看好公司中长期发展
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广/杜向阳日期：2020-04-30
事件：公司发布2020一季报，实现营收7.6亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长0.3%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比下滑1.4%。
疫情影响当期业绩，采浆量稳步增长，看好公司中长期发展。1)销售端方面，截止2019年，公司覆盖终端总数达15114家，同比增长28.3%，其中药店覆盖5017家，同比增长36.11%;进入标杆医院31家、重点开发医院52家，已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端，公司终端数量目前居国内领先地位，销售终端的挖掘有望带动公司产品进一步放量。2)采浆量方面，截止2019年，公司在全国13个省/自治区的单采血浆站(含分站)数量达到58家，其中在营52家;2019年期间公司发展新献浆员12.29万人，同比增长9.15%，采浆量约1706吨，同比增长8.8%，无论是浆站数量还是采浆规模公司均位于全国前列。
产能瓶颈即将打开，新产品放量带动公司快速成长。1)新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨，包含白蛋白、丙球类和因子类产品，其中永安血制项目土建施工已完成约80%，安装工程施工约完成70%，建成后将极大提升公司投浆能力，同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低，贡献更多利润。2)产品线方面，成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白已获得药品注册批件，人凝血酶原复合物完成临床试验，人纤维蛋白原和拥有自主知识产权的层析工艺静丙开展Ⅲ期临床试验;兰州血制的人凝血酶原复合物获得药品临床试验通知书;成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ产品进入Ⅲ期临床研究，重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进。随着新产品不断推出，公司的吨浆利润水平将明显提高。
盈利预测与估值。预计2020-2022年归母净利润分别为7.3亿元、8.8亿元和10.4亿元，对应估值分别为50倍、41倍和35倍，考虑到公司是国内血制品行业龙头，但产能利用率还有较大提升空间，公司成长空间较大，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不及预期的风险。
长电科技(600584)：1Q20业绩略低于预期持续看好公司运营效率改善及估值水平提升
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：黄乐平/丁宁日期：2020-04-30
2019业绩符合我们预期，1Q20业绩略低于我们预期公司公布2019/1Q20业绩：2019年全年收入235.3亿元，同比下滑-1.4%，归母净利润8,866万元，成功扭亏，符合我们预期;1Q20公司实现收入57.1亿元，归母净利润1.34亿元，略低于我们预期，主要由于疫情对供应链产生一定影响。
发展趋势
需求端未见明显变化，1Q20收入环比下滑主要由于供应链影响：
公司1Q20收入达到57.1亿元，同比增长26%，但环比下滑22%，略低于我们预期，根据我们的产业链调研，公司一季度并没有发生停产，我们认为收入低于预期的主要原因是疫情对供应链产生了一定影响。从毛利率水平来看，公司一季度毛利率环比继续提升0.3ppt(连续五个季度改善)，反映公司产能利用率饱满，需求端一季度保持强劲。根据我们的产业链调研，目前国内封测业订单能见度基本在一个月左右，未见大幅调整情况。
公司运营效率进一步提升，2020年经营性利润有望大幅改善：根据公司2019年报披露，得益于业务结构的优化(如摒弃低毛利业务、增加高毛利测试业务比重)，星科金朋全年实现减亏2.17亿美元。此外，在一系列的借款置换举措后，公司财务成功优化债务成本，1Q20财务费用实现同比41%下降。综合总部职能的持续强化的预期，我们认为今年起公司经营性利润有望大幅改善，预计公司2020年净利润率将达到2.3%(19年扣非后净利润率-3.4%)。
资本开支计划继续提升，疫情影响仍有待观察：需求端来看，一季度内公司先后为国内/海外大客户分别追加14.3亿元/8.3亿元投资，体现公司对全年需求的信心。而供给端来看，目前公司韩国工厂(SCK/JSCK)采取防疫措施及时得当，并未影响生产。我们认为，新加坡工厂到岗人数恐受限，但并未出现停工，建议投资者持续关注疫情对公司业绩带来的影响情况，特别是6月后海外疫情进展。
盈利预测与估值
考虑到疫情影响下一季度业绩略低于我们预期，及全年需求端仍存在不确定性，我们下调2020/2021年收入预测3%/3%至268.3亿元/312.4亿元，净利润预测25%/19%至6.3亿元/13.7亿元。公司当前股价对应2.8x 2020e P/B，明显低于同业水平，我们认为在海外疫情不进一步恶化的前提下，公司2020年起业绩有望大幅改善，公司价值相比同业者存在低估。我们重申公司跑赢行业评级及30.00元目标价，对应3.6x 2020e P/B(31%上涨空间)。
风险
全球疫情控制不及预期，影响半导体行业需求复苏。
本文来源：9000股 
